2017 年业绩低于预期；受限汽运煤停运政策，干散货吞吐量下降

    天津港发布2017 年度业绩，公司实现营业收入142 亿元，同比增长0.94%；归母净利润8.24 亿元，同比大幅下降38.58%；扣除非经常性损益后，录得归母净利润8.32 亿元，同比下降33.26%。公司业绩同比出现大幅下降主要受2017 年公司完成资产重组，各分部业务占比变更。其次，受限汽运煤停运政策，自2017 年四月起，天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭，造成干散货吞吐量下滑。基于吞吐量下行以及集装箱装卸费率下降，我们下调对公司的盈利预测和目标价。最新目标价区间10.3-10.7 元，维持“增持”评级。

    散杂货吞吐量同比下滑11.53%；受益于资产重组，集装箱吞吐量大幅提升

    2017 年，公司完成货物吞吐量3.9 亿吨，同比增长4.1%。其中完成散杂货吞吐量2.7 亿吨，同比下降11.53%；完成集装箱吞吐量1,150 万TEU，同比增长60.21%。散杂货吞吐量下降的主要原因是公司于2017 年4 月底停止接收公路运输煤炭，集疏港煤炭全部由铁路运输，公司煤炭吞吐量同比下滑30.15%。另一方面，公司2017 年完成了资产重组，新增集装箱业务权益，从而集装箱吞吐量较上年同期，出现大幅增长。其他货种方面，公司滚装汽车业务发展势头强劲，同比增长20.17%；外贸钢材和金属铁矿石等吞吐量则出现下降。

    长期发展：完成资产重组，受益业务优化与雄安机遇

    2017 年，天津港通过向其控股股东天津港发展购买其持有的全部物流、装卸业务，同时出手拖轮业务，解决了公司与控股股东之间的同业竞争问题，成为港区内装卸物流业务的唯一上市公司，业务结构得到优化和梳理。其次，雄安新区的规划和自贸港倡议将进一步推动天津港未来的发展。我们认为，加强集装箱新增航线的开发和提升环渤海内支线运量将有助于天津港未来的业绩增长。

    下调盈利预测和目标价区间至10.3-10.7 元，维持“增持”评级

    基于对公司干散货吞吐量的下行预测和潜在港口装卸费率的下降，我们对公司2018/2019 年的盈利预测分别下调27%/28%至7.7 亿元和8.8 亿元。我们基于23.5x-24.0x 2018E PE（符合公司历史三年PE 均值+1 个标准差），给予公司最新目标价区间10.3-10.7 元，维持“增持”评级。

    风险提示：中美贸易战加剧；吞吐量增长不及预期；自然灾害。