归母净利润同比下降24.62%；散货吞吐量下滑拖累业绩

    天津港发布第三季度业绩公告，符合我们对业绩下滑的预期。 2017 年1-9月，公司实现营业总收入107.7 亿元，同比增长8.57%；归母净利润8.0亿元，同比下降24.62%；扣除非经常性损益后，公司实现归母净利润8.21亿元，同比下降17.3%。受限汽运煤政策，我们预测公司第三季度散货吞吐量下滑。根据《京津翼及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》，天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭。我们预测第四季度天津港散杂货吞吐量增长仍将承压。

    长期发展：受益业务优化与雄安机遇

    报告期内，天津港通过向其控购股东天津港发展购买其持有的全部物流、装卸业务，同时向天津港发展出售拖轮业务，以此解决了控股股东与公司之间的同业竞争问题。至此，天津港成为港区内装卸物流业务的唯一上市公司，业务结构得到优化和梳理，大大增强了天津港的核心竞争力。天津港自贸区是北方的首个自贸区，辐射范围覆盖整个京津冀地区，利好外向型经济，带动天津港货物吞吐量的上升。雄安新区的规划进一步推动了天津港的未来发展。

    地处天津自贸区，自贸港倡议提供深化改革新途径

    十九大书记报告中，加快港口、机场等基础设施的建设，以“一带一路”为核心，给予自由贸易区更大改革自主权，探索建设自由贸易港等话题被多次提及。自由贸易港是开放层次最高的贸易区，其开放程度主要体现在税收、金融、零售、航运等方面。自贸港的建立，将促进国际贸易合作，形成面向全球的贸易、投融资、生产和服务网络。我们认为，长期来看，伴随着上海自贸港的筹建，自贸港做为自贸区的升华，给我国其他自贸区未来发展提供了方向。

    下调盈利预测和目标价格区间至12.6-12.9 元

    鉴于下滑的货物吞吐量，我们分别下调公司2017/2018/2019 年归母净利润10.0%/9.7%/9.7% 至10.1 亿、10.7 亿和12.3 亿元。我们基于19.8x-20.3x 2018E PE （符合公司历史三年PE 均值+0.5 个标准差），给予公司最新目标价格区间12.6-12.9 元。维持“增持”评级。

    风险提示：资产整合进度不及预期；吞吐量增长不及预期；自然灾害。