前三季度业绩低于预期

    　　天津港前三季度营业收入107.7 亿元人民币，同比增长9%（合并报表范围改变，按追溯调整后口径计算，下同）；归属母公司净利润8 亿元人民币，同比下降25%，对应每股盈利0.48 元人民币。

    　　三季度收入35.5 亿元，同比增长3%，成本同比增长11%至27.2亿元，因此毛利润同比下滑17%，毛利率较去年同期下降6 个百分点至23%。三季度净利润2.53 亿元，同比下滑33%，低于预期。

    　　发展趋势

    　　集装箱：吞吐量增速受益出口复苏，上半年集装箱吞吐量363 万TEU，同比小幅增长2.14%，好于去年同期0%的同比变化。煤炭业务存在下行风险：1）《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》出台，对汽运煤造成分流。2）去年三季度以来的公路治超仍无放松迹象，因此即使不考虑空气污染治理政策，煤炭吞吐量前景也不乐观。

    　　收购母公司集装箱资产，增厚盈利。控股股东为解决同业竞争，向天津港注入联盟国际40%股权、天津港集装箱码头100%股权、欧亚国际40%股权等资产，同时天津港出售轮驳公司。该交易已于2017 年9 月6 日完成交割，天津港集装箱码头、第二港埠公司并表，因此公司对去年同期报表做了追溯调整。收购的资产按权益计算2016 年净利润为1.7 元，2017 年4 个月贡献，2018 年全年贡献，同时扣除剥离的轮驳公司，预计该交易2017/18 年分别贡献净利润约0.4 亿元、1.2 亿元。长远看，交易完成后公司成为天津港集团旗下装卸及物流业务的主要运营平台，增强业务实力和协同效应。

    　　盈利预测

    　　考虑到今年前三季度业绩低于预期和收购的资产增厚明年全年盈利，我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.69 元下调8%至人民币0.64 元，2018 年每股盈利预测从人民币0.72 元上调6%至人民币0.76 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应15.7 倍2018 年市盈率。我们维持中性的评级和人民币11.05 元的目标价。

    　　风险

    　　吞吐量低于预期。