散货吞吐量下滑拖累装卸业务量 归母净利润下降13.5%

    2017 年8 月24 日,天津港发布半年报业绩。2017 年上半年公司实现营业总收入67.94 亿元,同比增长14.11%。其中,装卸业务受散货吞吐量下滑影响,收入同比下降9.2%;销售业务收入同比增长55.6%;港口物流和港口服务业务同比均有所下滑。天津港实现归母净利润5.62 亿元,同比下降13.5%。其中,装卸业务毛利润同比下降19.3%拖累公司利润表现。2017年上半年,公司完成吞吐量总计1.7 亿吨,同比下降8.0%。其中:散杂货吞吐量1.3 亿吨,同比下降11.9%;集装箱吞吐量363 万TEU,同比增长2.14%。

    受限汽运煤政策,散货吞吐量仍将承压

    因安全生产、环境整治、汽运煤停运政策等诸多因素所致,公司大宗散货吞吐量在上半年发生下滑(-11.9%),其中受限汽运煤政策影响较大。根据《京津翼及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》,天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭。2016 年全年,天津港完成煤炭运量1.1 亿吨,其中汽运集港运量占比51%。禁止汽运煤将在一定程度上影响天津港的散货及货物吞吐量,我们预测短期内,天津港散杂货吞吐量增长仍将承压。

    业务优化与雄安机遇,未来大有可为

    2017 年3 月10 日,天津港发布公告,通过向其控购股东天津港发展购买其持有的全部物流、装卸业务,同时向天津港发展出售拖轮业务,以此解决了控股股东与公司之间的同业竞争问题。至此,天津港成为港区内装卸物流业务的唯一上市公司,业务结构得到优化和梳理,大大增强了天津港的核心竞争力。天津港自贸区是北方的首个自贸区,辐射范围覆盖整个京津冀地区,利好外向型经济,带动天津港货物吞吐量的上升。雄安新区的规划进一步推动了天津港的未来发展。

    下调盈利预测和目标价格区间至12.9-13.2 元

    鉴于下滑的货物吞吐量,我们分别下调公司2017/2018/2019 年归母净利润17%/18%/12% 至11 亿、12 亿和14 亿元。我们基于18.4x-18.9x 2018EPE (符合公司历史三年PE 均值+0.5 个标准差),给予公司最新目标价格区间12.9-13.2 元。维持“增持”评级。

    风险提示:资产整合进度不及预期;吞吐量增长不及预期;自然灾害。