报告摘要：

    　　事件：天津港发布2017年半年报，2017年上半年公司实现营业收入67.94亿元，同比增长14.11%，营业成本60.20亿元，同比增长20.55%，归母净利润5.62亿元，同比下降13.48%，基本每股收益0.34元。

    　　销售业务高增长，装卸业务下滑。天津港2017年上半年实现销售业务营收32.06亿元，同比增长55.60%，实现毛利0.71亿元，增加0.44亿元，毛利率2.21%，同比增加0.91pct；实现装卸业务营收26.42亿元，同比下降9.23%，实现毛利10.38亿元，下降2.48亿元，毛利率39.27%，下降4.92pct。

    　　汽运煤禁运导致干散货吞吐量下降。受制于京津冀环保政策，天津港将汽车集疏运煤炭方式调整为火车运输，打破了天津港传统运输方式，公司散杂货运营承压。上市公司完成吞吐量总计17,078万吨，同比下降7.97%。其中散杂货吞吐量13,465万吨，同比下降11.86%；集装箱吞吐量363.3万TEU，同比增长2.14%。

    　　2016年全年，天津港完成煤炭吞吐量达到1.1亿吨，其中汽运集港运量占比约40%，煤炭吞吐量减少基本可解释公司干散货吞吐量的下滑。今年4月开始执行汽煤禁运政策，因此二季度是受政策冲击影响较大，预计随着铁路车皮、线路调度及港口贸易商经营调整，汽煤禁运政策对干散货吞吐量的冲击会逐季减小。

    　　业务板块资源整合值得期待。天津港拟收购母公司天津港发展全部码头装卸和物流资产并出售拖轮业务资产，既解决与母公司同业竞争问题也提供了天津港区业务板块整合的契机。雄安新区的规划出台给京津冀地区经济发展注入新动力，天津港将持续受益于腹地经济改善。

    　　盈利预测与投资建议。受环保政策执行、公路进港煤下降影响，我们下调公司盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为0.73，0.80和0.85元，对应PE为17.3/15.8/14.9倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：铁路进港煤增长不及预期；港口竞争加剧；同业竞争解决方案未能如期落地