上半年业绩低于预期

    　　天津港公布1H17 业绩：营业收入68亿元，同比增长14%；归属母公司净利润5.6亿元，同比下降13%，对应每股盈利0.34元。

    　　分业务看，装卸业务收入26亿元，同比减少9%，主要受汽运煤禁运影响，装卸业务成本减少1%，因此毛利润下滑19%；销售业务营业收入同比大幅增长56%至32亿元，但由于销售业务毛利率较低（仅为2%），毛利润仅7100万元。

    　　从经营数据看，公司上半年完成吞吐量总计1.7亿吨，同比下降8%，其中，散杂货吞吐量1.3亿吨，同比下降12%。受汽运煤禁运影响，天津港1H2017 煤炭运量为4,760万吨，同比减少18%。

    　　公司集装箱吞吐量363万TEU，同比小幅增长2.14%，好于去年同期0%的同比变化。

    　　发展趋势

    　　煤炭业务下行风险：1）《京津冀及周边地区 2017年大气污染防治工作方案》出台，对汽运煤造成分流。2）去年三季度以来的公路治超仍无放松迹象，因此即使不考虑空气污染治理政策，煤炭吞吐量前景也不乐观。

    　　资产注入增厚EPS：控股股东向公司注入天津港集装箱码头，联盟国际集装箱码头，天津港第二港埠，海丰保税物流，欧亚国际集装箱码头，公司将剥离轮驳有限公司。注入资产2016年权益净利润合计 1.9亿元，交易对价33.6亿，对应13 倍市盈率， 假如2018年完成预计增厚 2018年盈利14%，资产注入后公司主业能力更强，利好长期发展。

    　　未来看点在于：1）集装箱吞吐量受益出口复苏，集装箱装卸收入约占总收入的 11%，占装卸收入的22%。另外占总收入9%的港口物流业务也与集装箱相关。2）京津冀港口整合。

    　　盈利预测

    　　我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.82元与0.86元下调15%与16%至人民币0.69元与0.72元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应18.3 倍2017年市盈率，我们维持中性的评级和人民币11.05元的目标价。

    　　风险

    　　吞吐量不及预期，京津冀空气治理政策趋严。