资产整合将解决同业竞争，业务优化，未来大有可为

    2017 年3 月10 日，天津港发布公告，通过向其控购股东天津港发展购买其持有的全部物流、装卸业务，同时向天津港发展出售拖轮业务，以此解决了控股股东与公司之间的同业竞争问题。至此，天津港成为港区内装卸物流业务的唯一上市公司，业务结构得到优化和梳理，大大增强了天津港的核心竞争力。截止目前，此次交易已完成了标的公司审计、资产评估且通过了国资委的审批程序；后续将等待股东大会审议及其他有关监管部门的备案、核准程序等。

    　　建设北方国际航运中心，雄安新区规划带来新发展

    天津港是京津冀协同发展建设北方国际航运核心区的基础支撑，津冀港口整合是京津冀系统发展的国家战略中的重点工作，渤海津冀港口投资有限公司的成立标志区域整合的开端。天津港自贸区是北方的首个自贸区，辐射范围覆盖整个京津冀地区，利好外向型经济，带动天津港货物吞吐量的上升。雄安新区的规划进一步推动了天津港的未来发展。天津港是距雄安新区直线距离最近的港口，津保铁路的开通运营大大方便了两地的交通运输。以雄安新区为经济腹地的天津港将迎来基本面的持续改善。

    　　受限汽运煤政策，短期吞吐量下行

    　　根据《京津翼及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》，天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭。天津市环保局根据相关规定讨论决定提前至2017 年4 月底前禁止天津港汽运煤。2016 年全年，天津港完成煤炭运量1.1 亿吨，其中汽运集港运量占比51%。禁止汽运煤将在一定程度上影响天津港的货物吞吐量。截止2017 年1-3 月，天津港共完成煤炭运量2,230万吨，同比下降16%。

    　　下调评级至“增持”，最新目标价格区间13.8-14.4 元

    基于短期内，公司货运吞吐量承压，我们下调天津港2017-2018E 营业收入和净利润。我们预测天津港最新2017-2018E 每股净利润分别为0.81 元和0.87 元。采用PE 估值法，我们给予公司17.71x-17.00x 2017PE （历史3 年平均PE+0.25 个标准差），对应目标价格区间13.8-14.4 元。公司评级由“买入”下调至“增持”。

    　　风险提示：资产整合进度不及预期；吞吐量增长不及预期；自然灾害。