报告摘要:

    事件:天津港3月23 日发布2016 年年报,公司全年实现营收130.47亿元,同比下降15.29%;实现营业利润22.14 亿元,同比增长6.50%;实现归母净利润12.64 亿元,同比增加3.13%,对应EPS 为0.75 元,实现扣非归母净利润12.46 亿元,同比增长4.47%,业绩增长符合预期。同时,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.27 元(含税),分红率30%与往年持平,股息率2.4%。

    货物吞吐量稳步增长。天津港全年完成货物吞吐量37,583 万吨,较上年同期增加1,715 万吨,增长4.78%,高于全国3.2%的平均水平。其中:散杂货吞吐量30,334 万吨,比上年同期增长5.86%;集装箱吞吐量717.8 万TEU,比上年同期增长2.09%。

    收入结构优化,装卸主业量价齐升。受益于吞吐量增加,公司全年实现装卸收入61.36 亿元,同比增长5.3%;因剥离贸易业务公司,全年实现销售业务收入49.59 亿元,同比减少39.2%,港口核心主业占比提升。公司2016 年毛利率为27.91%,同比增加5.33pct。其中,装卸业务毛利率为43.70%,同比增加1.32pct,主要是人工成本增长放缓、折旧费用同比略降带动毛利率提升;销售业务毛利率为1.75%,同比增加0.77pct。

    盈利预测与投资建议。天津港估值低、安全边际高,结合国企改革、京津冀一体化、“一带一路”等政策红利叠加,推荐天津港作为港口板块优质标的。公司拟通过与母公司天津港控股资产交易解决同业竞争,届时公司将成为天津港区装卸物流业务的唯一上市公司,消除管理体制上的障碍进一步整合资源, 公司估值有望进一步修复。预计2017-2018 年EPS 分别为0.81,0.85 和0.87 元,对应PE 为13.8/13.2/13.0倍,对应PB 为1.16/1.09/1.03 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:吞吐量大幅下滑;港口竞争加剧;同业竞争解决方案未能如期落地;国企改革利好不及预期。