公司公布2016 年年报。2016 年实现营业收入130.5 亿元，同比下降15.4%，主要是公司2015 年6 月开始主动剥离大部分销售业务所致；归属母公司股东的净利润12.6 亿元，同比增长3.1%；每股收益 0.75 元，拟每股分红0.23元，继续保持30%的分红比例。

    　　公司装卸主业量价齐升，吞吐增速继续领跑港口同业，同时公司主动缩减毛利较低的销售业务，因此总体毛利率大幅提高。收入分项来看，装卸业务61.4亿元，同比增长5.4%，贡献毛利润26.8 亿元，占比73.4%，2016 年下半年随着全球贸易的回暖，全国主要港口经营基本面开始好转，公司全年完成货物吞吐量3.7 亿吨，同比增长4.8%，超过沿海主要港口3%的增速，同时货种结构优化带来有效装卸费率提高0.5pct，因此装卸主业实现5.4%的收入增速，毛利润增长8.6%，毛利率从42.4%提高至43.7%；港口服务收入12.2亿元，同比下降2%，贡献毛利润5.6 亿元，占比15.4%，毛利率46.1%；销售业务收入从2015 年的81.6 亿元降至49.6 亿元，公司2015 年6 月转让两家贸易类公司股权，主动缩减毛利率较低的销售业务规模，更加专注装卸物流主业；港口物流业务收入17.2 亿元，同比下滑1.3%；因为装卸业务收入占比和毛利率的提升，公司总体毛利率从2015 年的22.6%提高至27.9%。

    　　通过现金收购母公司装卸物流资产，不仅直接增厚业绩5%-10%，同时作为集团最主要的装卸物流资产上市平台，有望承接集团资产证券化的重任，我们认为解决同业竞争问题是公司国企改革的第一步。公司3 月10 日发布公告拟收购母公司天津港发展（港股上市）全部码头装卸和物流资产，作价41.3亿元，同时以7.6 亿元的价格出售拖轮业务资产。收购采用纯现金方式，预计将增厚公司业绩5%-10%。通过本次交易，公司将成为集团旗下主要的装卸物流平台，主业更加稳固，通过进一步统筹港口管理等措施激发协同效应和整合效益，提升核心竞争力，将有利公司经营业绩的长期提升；同时在港口国企改革的大背景下，天津港作为集团最主要的装卸物流上市平台，有望承接集团资产证券化的重任。

    　　盈利预测。预计公司2017 年EPS 为0.8 元，看好公司作为北方第一大综合性港口的地位优势，以及解决同业竞争问题后，成为集团资产证券化主要的上市平台，同时受益多项政策，参照行业平均估值水平给予公司2017 年20倍PE，目标价格16 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。全球贸易保护，大宗商品价格下跌。