业绩符合预期

    　　天津港公布2016 年业绩：营业收入130 亿元，同比下降15%，主要由于销售业务收入下滑39%（2015 年转让两家贸易子公司）；归属母公司净利润12.6 亿元，同比增长3.1%，对应每股盈利0.75元。除去去年处置子公司权益获得投资收益一次性影响，全年经常性盈利增速6.6%，符合预期。

    　　正面：1）装卸业务量价齐升：全年货物吞吐量3.7 亿吨，增速4.8%，其中集装箱吞吐量718 万标箱，增速2.1%，散杂货吞吐量3 亿吨，增速5.9%。装卸业务收入增长5.3%，有效装卸费率提升，且受益经营杠杆成本仅增加2.9%，毛利率提高1.3ppt，毛利增长8.6%；2）下半年业绩增速有所改善：下半年净利润同比增速10%，高于上半年的4%（除去一次性因素），增长受2015年爆炸事故导致低基数和基本面复苏双重影响，分业务看港口物流业务受益集运市场复苏毛利增速由上半年的-30%恢复到5%，改善最明显。负面：港口服务业务毛利下半年下滑9%，虽然上半年增长8%，全年仅录得1%下滑。

    　　发展趋势

    　　煤炭业务存在下行风险：《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》（征求意见稿）出台，如果完全按目前方案实施，7月底之前天津港将不再接受汽运煤炭，天津港年煤炭吞吐量约1亿吨，其中汽车集疏港量约2800 万吨将被分流。但我们认为风险已有安全边际：1）受公路治超影响，自去年9 月起天津港公路煤调入量已持续下滑，市场对汽运煤量下滑早有预期；2）去年下半年起国内煤炭需求旺盛，环渤海其他港口回调港杂费，竞争格局趋缓，天津港费率有望稳中有升。

    　　2017 年看点：1）集装箱吞吐量改善：按中金宏观组预测，2017年出口增速将大幅反弹至10.2%，受出口提振1 月天津港外贸箱吞吐量增速9%，2 月其主要码头也录得高单位数增长；2）资产注入：公司披露与控股股东天津港发展达成关联交易框架协议，置入天津集装箱码头、联盟国际集装箱码头、欧亚国际集装箱码头和二港埠权益，置出轮驳有限公司，若未来交易按目前披露框架执行将增厚公司2017 年盈利约1.5 亿元（11%）。3）京津冀港口整合。

    　　盈利预测

    　　考虑资产注入方案仍存不确定性，暂维持2017 年盈利预测不变，引入2018 年盈利预测14.4 亿元，对应净利润增速4.6%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应13.9 倍2017 年预测市盈率，接近2011 年业绩高增速（+16%）时期（平均13.6 倍），考虑估值切换，我们维持中性的评级，但将目标价上调8.65%至人民币11.05 元，较目前股价有2.9%下行空间。持续关注资产注入和京津冀港口整合。

    　　风险

    　　吞吐量不及预期。