经营数据持续回暖，支撑股价上行。2016 年三季度，公司经营数据同比大幅上扬，延续了今年二季度以来行业及公司运营状况持续改善的良好势头。其中，三季度集装箱吞吐量及货物吞吐量同比分别增长19.52%、8.42%，经营状况持续回暖：1）BDI 指数年内涨幅达到118.62%，11 月11 日站上1000 点大关，较去年同期上涨22%，其中代表铁矿石运价指数的BCI 较去年同期上涨45%，显示出大宗需求的回暖；2）在供给侧结构性改革和季节性因素的共振下，国内大宗商品价格持续上涨，补库存需求强烈，带动港口吞吐量持续上扬；3）受去年天津港“8.12”事件影响，今年三季度经营数据在低基数效应的作用下大幅上行，预计四季度仍有望延续良好势头。

    　　销售业务剥离使得主营下降较多，但装卸核心业务保持良好增长态势。公司半年报显示，2016 年上半年公司实现营业总收入59.54 亿元，较去年同期减少26.13亿元，下降30.50%，主要原因是公司于2015 年转让了两家贸易类子公司股权，造成本期公司实现销售收入较上年同期减少32.03 亿元，下降60.86%。然而，公司装卸业务上半年同比增长4.62%，公司核心业务正逐步回暖。另外，销售业务毛利贡献很小，因此对公司整体业绩影响不大。

    　　解决同业竞争承诺期临近，关注公司后续举措。天津港与港股上市公司天津港发展同属天津港集团下属子公司，两公司同业竞争问题由来已久。值得关注的是，公司在年报中承诺将于年内妥善解决同业竞争问题。天津港发展主要从事集装箱，近年来装卸业务稳步增长，2015 年完成装卸业务收入约16.5 亿元，毛利润约7 亿元，而天津港2015 年完成装卸业务收入约58.3 亿元，毛利润约27 亿元。

    　　同业竞争解决以后，势必对天津港未来业绩带来显著提升。除此之外，从估值角度看，天津港发展2016 年动态市盈率为14.4 倍，而天津港2016 年至今动态PE仅13 倍，本着做大做强国有企业，避免国有资产流失的角度分析，以低估值公司收购高估值公司的概率较低。因此，可以预见的是，为了解决同业竞争问题，天津港近期估值水平有望得到提升。

    　　板块存在补涨需求，公司安全边际较大。自上证综指今年2 月创下低点以来，港口板严重跑输大盘，存在一定的补涨需求；在此价值洼地上，天津港的估值也相对便宜，2016 年至今动态PE 仅13 倍，PB 仅1.2 倍，具有较大的安全边际。

    　　获益自贸区，服务京津冀一体化。天津港区将得益于自贸区政策优势，在京津冀发展一体化的助推下，政策和税收优势将为通关企业带来各项福利，整体通关物流成本减少近30%，通关时间平均每批货物节省0.5 天，每标准箱为企业节约物流成本120 元，口岸快速放行率达88%，口岸通关效率提升75%。同时，随着曹妃甸并入自贸区的催化，天津港资源整合将越发显露出优势。

    　　盈利预测与投资收益：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.77 元、0.8 元、0.85元。考虑到港口行业2016 年的平均PE 为25 倍，而公司面临国企改革、自贸区、京津冀一体化等多项政策优势，给予公司2016 年20 倍PE 估值，对应目标价15.4 元。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：进出口贸易下滑，同业竞争问题未解决。