投资要点:

    项目结算周期不匹配,致中报净利小幅亏损

    10月30日晚,公司披露2013年3季报:实现营业收入约2.34亿元,同比下降55.79%;实现归属上市公司股东的净利润约-3599.28万元,同比下降148.5%;实现基本每股收益-0.05元。报告期内公司业绩大幅下降源于:(1)项目结算周期不匹配,结算收入较少;(2)期间费用率明显上升,同比上升17.64个百分点至32.54%。我们认为,公司中报业绩下降是暂时的,随着四季度公司主力结算项目进入交付,公司业绩将会回升。

    1-9月销售回款约11.5亿元,同比小幅上升

    经初步测算,1-9月公司商品房销售回款约11.5亿元(实际商品房销售合同金额会更高),较2012年同期上升了11.3%;其中1季度、2季度和3季度分别为1.5亿元、5.9亿元和5.6亿元。我们预计公司全年商品房销售金额在20亿元以上,同比增速在35%以上。

    短期资金有一定压力,但资产结构有所改善

    期末公司货币资金余额约5.19亿元,环比2季度末下降了33.38%;仅为同期(短期借款+一年内到期的非流动负责)的46.76%,从静态角度看,短期资金存在一定压力,需要进一步的销售来缓解。与此同时,期末公司扣除预收账款后的资产负债率约为56.8%,较2季度末的61.4%下降了4.6个百分点,显示长期性的资产结构有所改善。

    维持“增持”评级

    我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.45元、0.57元和0.70元,当前股价对应的PE分别为12.5倍、10.0倍和8.1倍。我们维持公司“增持”评级,基于如下考虑:(1)公司诉讼已了,13年业绩风险冲击已消失;(2)预期销售在20亿以上,销售有弹性;(3)我们依旧看好公司文化地产模式,只待相关项目进一步验证和扩充而实现潜在成长。