投资要点:

    项目结算周期不匹配,致中报净利同比下降80.74%

    8月26日晚,公司披露2013年中报:实现营业收入约1.96 亿元,同比下降46.68%;实现归属上市公司股东的净利润约1079.56万元,同比下降80.74%;实现基本每股收益0.01元。报告期内公司业绩大幅下降源于:(1)项目结算周期不匹配,结算收入较少;(2)期间费用率明显上升,同比上升11.52个百分点至25.68%。我们认为,公司中报业绩下降是暂时的,随着下半年公司主力结算项目进入交付,公司业绩将会回升。

    2季度销售回款约5.9亿元,环比季度大增293%以上

    经粗步测算,1-6月公司商品房销售金额在7.4亿元左右(特指销售回款),其中1季度和2季度分别为1.5亿元和5.9亿元,2季度环比1季度的增速在293%以上,其中凤凰和熙2期住宅部分是2季度贡献销售的主力。下半年,公司可售项目包括凤凰和熙2期剩余部分、苏州凤凰国际书城、凤凰山庄等,我们预计公司全年商品房销售金额在20亿元以上,同比增速在35%以上。

    文化地产项目占比约64.9%,发展模式潜力有望得展

    2012年以来,公司在文化地产项目储备上步伐有所加快。当前公司文化地产项目有苏州凤凰书城、南通凤凰书城、盐城凤凰、合肥凤凰、泰兴项目和镇江项目,合计土地储备面积约为75.4 万平方米,占公司总的土地储备面积的64.9%。通过“定向挂牌、打包拿地”的模式,公司文化地产项目的拿地成本较低,6个项目的综合楼面价约为2012元/平方米。我们预计,随着今明两年南通凤凰书城项目和盐城凤凰项目的陆续上市预售,文化地产模式中的“文化”与“地产”的协同效应有望得道充分展示,使得文化地产模式得到快速发展与扩张的潜力。

    维持“增持”评级

    我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.45元、0.57元和0.70元,当前股价对应的PE分别为12.3倍、9.9倍和8.0倍。我们维持公司“增持”评级,基于如下考虑:(1)公司诉讼已了,13年业绩风险冲击已消失;(2)预期销售在20亿以上,销售有弹性;(3)我们依旧看好公司文化地产模式,只待相关项目进一步验证和扩充而实现潜在成长。

    股价催化剂:若公司铁管巷项目规划公布,将使得地块价值重估,公司股价由此受益。