投资要点：

    诉讼赔偿，导致净利润同比下滑

    4 月7 日晚，公司披露2012 年报：实现营业收入约17.45 亿元，同比微幅上升1.96%；实现归属上市公司股东的净利润约0.76 亿元，同比下滑67.67%；实现基本每股收益（EPS）0.10 亿元。报告期内公司营业收入同比增速持平而归属上市公司股东净利润同比增速大幅下滑的主要原因在于诉讼赔偿而导致的营业外支出2.2 亿元。但若扣除上述诉讼赔偿的非经常性损益，公司报告期内实现归属上市公司股东的净利润约2.94 亿元，同比上升约14.44%，对应的EPS 约为0.40 元。

    12 年销售约14.8 亿元，创借壳上市后新高

    经测算，报告期内公司共实现商品房销售收入约14.8 亿元，较2011 年的13.5亿元增长了9.6%，创借壳上市后新高。其中凤凰和美项目贡献最大，实现销售收入约11.77 亿元，占比约79.5%；此外苏州凤凰国际书城项目和凤凰山庄项目实现销售收入分别为1.18 亿元和0.78 亿元，占比分别约为8%和5.3%。

    13 年可售货值超50 亿元，销售有弹性

    我们预计公司2013 年总体的可售货值在50 亿元以上，其中2012 年剩余货值在20 亿元左右，2013 年新推货值在30 亿元以上。具体而言，我们预计公司2013 年主要可售项目集中在苏州凤凰国际书城项目（约18 亿元）、凤凰和睿项目（约10 亿元）、凤凰山庄项目（约9 亿元）、凤凰和熙2 期项目（约8 亿元）以及南通项目（约5 亿元）。在相关项目销售顺利的背景下，我们保守估计公司2013

    维持“增持”评级

    我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.45 元、0.57 元和0.70 元，当前股价对应的PE 分别为10.5 倍、8.4 倍和6.8 倍。我们维持公司“增持”评级，基于如下考虑：（1）公司诉讼已了，13 年业绩风险冲击已消失；（2）13 年公司可售货值超50 亿元，预期销售在20 亿以上，销售有弹性；（3）我们依旧看好公司文化地产模式，只待相关项目进一步验证和扩充而实现潜在成长。