本报告导读：

    大股东增持彰显对公司内在价值的信心，公司价值在于“文化地产”模式稀缺，可借力文化产业发展实现快速成长，预计13年起公司销售、业绩均可进入快车道。

    投资要点：

    大股东通过二级市场增持，表达对公司内在价值信心。11月12日，大股东及其全资子公司增持公司股份251.5 万股，约占股份总数的0.34%。增持后，大股东直接持股比例达到60.62%，通过全资子公司持股0.21%，合计约60.83%。大股东拟在未来3个月内，以不超过7元的价格，继续择机增持不超过2%（含本次）股权。

    公司的价值亮点在于其“文化地产”的稀缺模式，可借力文化产业发展实现成长。十二五将文化产业定义为支柱产业，公司核心产品“文化MALL”将作为文化产业的物理载体而获得快速成长。这种文化MALL的综合体在拿地上可获得地方政府的大力支持，已获项目楼板价基本在2000元左右，而产品可因地段优、品质高而享受溢价，毛利率高于普通住宅。目前公司异地扩张已走出江苏，进入合肥，我们预计公司未来可在更多二线城市异地扩张，落地生根。

    扩张将进入收获期，预计13年起公司销售、业绩可实现快速增长。

    12年公司在售项目5个，其中和美项目目前已去化90%以上，其余项目多在下半年开盘，加上市场环境影响，目前去化一般。这些项目滚存到13年多数将成为准现房销售，南通项目也有望在13年满足可售条件，可售货量规模将快速增长，即使在平稳去化下，公司销售也可实现快速的增长。此外13年新增结算项目为别墅和文化综合体，盈利能力强，预计利润率可稳步上行，表现将优于行业。

    预计公司12-13年EPS0.35、0.48元，每股RNAV6.93元，现股价相对折26%，目标价6.0元，维持增持评级。

    催化剂：大股东继续增持、项目销售去化理想、新增异地扩张项目。

    风险提示：存在未结诉讼，可能影响公司未来利润。