业绩回顾：同比下降36.71%

    报告期内，公司共实现营业收入110,999.47万元，下降2.13%；归属上市公司股东净利润为18,553.39万元，同比下降36.71%，折合为每股收益为0.25元；营业收入略降，而实现净利润大幅下降，其原因在于本期结转的凤凰和熙A区住宅的土地成本较高，导致公司毛利率由2009年48.1%下降至33%。

    合理定价，项目热销

    公司采取“积极稳健”的经营策略，合理定价，项目取得热销：凤凰和美一期、凤凰和熙商业办公楼获得合同销售金额为14.14亿元，回笼资金11.56亿元。公司2011年可售资源丰富，按照公司务实的作风，预计2011年推出的项目依然会取得热销，根据对可售资源的预测，预计销售额在25亿元以上。

    积极拓展土地储备，夯实发展后劲

    根据发展战略，公司积极补充土地资源，通过文化地产模式去获取廉价优质的南通凤凰国际书城；通过股权收购获得“北首巷”和“铁管巷A/C”地块，夯实了公司发展后劲，也体现了公司获取开发资源的能力强。

    估值及投资建议：持有

    根据测算，公司2011年的营业收入预计为16.74亿元；实现归属上市公司净利润为3.72亿元，折合每股收益为0.50元，对应的PE为14.97倍。全额计提土地增值税后，每股NAV估值为6.71元，股价溢价12.07%。综合考虑，我们认为公司的估值比行业略贵，但是考虑到公司独特的拿地模式，以及公司正处在快速发展的起步阶段，因此，给予公司“持有”评级，目标价8元。

    风险提示：行业销售风险