中报业绩稳中有升，影视游戏两大主业实现高增速扩张：2017 年上半年，公司实现营业收入12.77 亿元，同比增长49.63%；归母净利润3.50 亿元，同比增长45.14%；扣非后归母净利润3.49 亿元，同比增长45.00%。营业收入变动原因主要包括:1.影院电影放映及衍生业务收入5.36 亿元，主要由于影城规模扩大带来的票房收益增加所致； 2.影视投资制作业务、收入为人民币3.91 亿元，主要由于电影《功夫瑜伽》投资收入带动增长所致；3.游戏运营与研发业务收入为人民币2.10 亿元，主要由于公司规模发展使得业务条线增多，细分版块收入增加所致。

    打造多层次影城服务体系，实现精细化管理：2017 年上半年，耀莱影城的影院数量和银幕数量得到稳步增长，新开影院16 家，截止2017 年上半年共投入运营影城62 家。2017 年上半年新增银幕112 块，共计拥有银幕数量483块，比2016 年底增长了30.19%。升级改造10 家4DX 影厅、1 家ScreenX影厅以及1 家全新打造的杜比影院。2017 年上半年，耀莱影城实现票房4.5亿元，比上年同期增长33.53%；观影人次达1293.06 万，比上年同期增长28.02%。其中，耀莱北京五棵松店上半年票房和观影人次均位列全国第一，继续在全国单体电影院中保持领先。

    加大高品质电影作品的投资和制作规模，成龙品牌推动票房增长：影视投资制作及发行业务以全资子公司耀莱影视为运营主体。报告期内，耀莱影视出品上映了《功夫瑜伽》（票房17.53 亿）、《逆时营救》（票房2.01 亿）两部电影，同时收获高口碑、国际奖项与不俗票房。2017 年春节档上映的《功夫瑜伽》登顶国内春节档单片票房冠军，并打破海外多个地区华语电影票房纪录。

    公司以成龙高品质电影品牌为基础，在全球范围培养或与行业优秀团队合作，专注于投资、制作、发行品质高、投资规模较大的优秀电影作品。下半年，公司出品成龙重返好莱坞的影片《英伦对决》将于9 月30 日上映。除此之外，还投资并出品了《芳华》（冯小刚导演）、《英雄本色4》（进入后期制作）、《黄金兄弟》（正在拍摄中）、《神探蒲松龄》（2017 年下半年开拍）、《与青春有关的日子》等影片。

    坚持精品化游戏研发，渠道+发行+运营布局游戏全产业链：在研发端，都玩网络定位于打造品质高、生命周期长的精品游戏，《攻城三国》、《龙城霸业》

    在活跃用户、生命周期和流水表现上均有所突破，取得了良好的市场表现。

    在VR 游戏方面，《鬼吹灯VR》获得游鼎奖，《魅夜》在HTCVIVEPORT 平台获得最佳前十名的成绩。在渠道端，截至2017 年上半年，葫芦侠系列APP的累计安装量突破1.1 亿。通过影游联动的方式，打造了年度热点IP《三生三世十里桃花》唯一正版页游。

    盈利预测：2017 年，公司将推进在影视、游戏方面的建设，并不断投资其他细分文化产业。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.42 元、0.45 元、0.50 元。考虑到公司游戏和影视两大主营业务之间的协同效应，给予公司2017年58 倍估值，对应目标价24.36 元，给予增持评级。

    风险提示：市场竞争加剧，宏观经济下滑。