投资要点

    事件：公司发布2017 年三季报，2017 年前三季度实现营业收入204.5 亿元（+3.7%）、归母净利润1.7 亿元（+34.8%）。三季度单季度实现营业收入69.6亿元（+3%）、归母净利润0.61 亿元（+29.3%）。

    收入维持低速增长，盈利能力显著提升。1）公司2017Q1-Q3营业收入约为204.5亿元（+3.7%）。我们估计95%左右的收入来源于批发业务，收入维持中报的低速增长趋势，主要原因为：①福建等医改试点省份医保控费趋严；②两票制制度初始执行期间商业企业开票模式调整，导致业绩出现短期波动。公司在巩固传统区域业务优势的同时，积极创新基层市场服务模式，深挖以基药配送为主体的终端市场，收入增速或将保持稳定增长。2）公司2017 年前三季度盈利能力提升幅度较大，毛利率同比提升0.48 个百分点、净利率同比提升0.25 个百分点，我们认为随着效率优化，公司盈利能力尚有较大提升空间。

    国企改革有序推进，效率提升预期较大。公司为国企改革先锋，目前已经完成战略投资者引进。公司拟在非公开发行方案中率先引入员工持股方案，此为国企改革有力尝试，后续发展值得期待：1）战略投资者对公司积极影响逐渐体现。

    期间内公司与默沙东开展药店终端的业务合作，同时取得4 个进口产品的独家进口分销；2）公司毛利率、净利率水平相对同行业上市公司来说处于低位，尤其是财务费用率高达1.01%，随着定增资金的到位及激励机制的完善，未来改善预期较大。

    新业务培育新增长点。1）多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其是门诊药房社会化与DTP 等将为公司打开增量市场空间，目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房，医药分开政策导向下有望拓展其它医院；同时联合默沙东开展慢病管理尝试，提升终端服务能力，逐步向技术服务型药店转变；2）以药事服务为切入点，探索分级诊疗与区域化合理用药平台建设。截止2017 年6 月，公司在全国开展药事服务合作的二、三级医院已达300 余家，中药煎制服务中心总计已达32 家，2017 上半年处方量约9 万张，销售约2000 万元。我们认为药事服务将从扩大市场规模、提升盈利能力两个方面提振公司业绩。

    盈利预测与投资建议。考虑增发摊薄影响，预计2017-2019 年EPS 分别为0.22元、0.28 元、0.34 元，对应PE 分别为33 倍、26 倍、22 倍，由于公司未来盈利能力改善预期大，维持“买入”评级。

    风险提示：定增事项进展不及预期风险，行业增速下滑超预期风险。