报告导读

    盈利能力小幅下降,未来多方面改善可期

    事件:2015 年10 月29 日晚,南京医药公告2015 年三季报,公司前三季度实现营业收入183.77 亿元,同比增长11.76%;实现归属于上市公司股东的净利润1.22 亿元,同比增长138.16%。

    医药商业收入稳健增长,盈利能力小幅下降

    公司2015 年前三季度实现营业收入约183.77 亿元,同比增速约11.76%,实现稳健增长。报告期内,公司在南京及福建地区的增长情况较好,安徽地区受到招标政策波动的影响增速较为缓慢。公司近期公告对安徽的子公司合肥天星增资及整合,以适应新医改政策,增强招投标竞争力,为完善安徽区域渠道网络建设提供资金保障,预计15Q4 开始公司在安徽地区的收入将逐渐恢复较快增长。

    盈利能力方面,受到今年医药招标大年各地政策波动影响,公司三季报毛利率较中报继续小幅下降0.07%,单季毛利率继续下滑0.04%;三季报净利率较H1小幅下降0.01%。预计随着下半年各地招标政策逐渐落地及战投整合后,公司盈利能力有望回升。

    与WBA 战略合作进入落地阶段,多方面改善可期

    2015 年是公司与WBA(沃尔格林-联合博姿)实质性战略合作的元年。报告期内,公司已嫁接WBA 的部分医药商业供应链资源,同时在优势品种、药妆、器械及合约销售上已有具体项目上的合作。

    2015 年,公司与WBA 将实现整合过渡,未来公司有望在配送网络建设、专科药代理及配送、健康管理、医药电商、公司治理和管理等多方面实现提升。

    盈利预测及估值

    考虑到公司今年受招标政策波动及战略整合的影响,我们下调公司2015-2017年EPS 至0.22/0.34/0.47 元(原预测为0.27 /0.38/0.55 元),对应当前股价动态PE 为42.20 倍、28.09 倍和19.98 倍。

    我们认为,公司引入战略投资者后有望在未来几年实现高增长,同时管理效率及费用控制水平将大大提升,结合当前股价,维持公司“买入”评级。