业绩总结: 2015 年前三季度公司实现营业收入和净利润分别为183.8(+11.8%)、1.2 亿元(+138%);从单季度业绩来看,2015Q3 公司实现营业收入和净利润分别为63.9 亿元(+12%)、4099 万元(+62.4%)。

    收入稳健增长,期间费用率下滑贡献业绩。1)公司2015Q1-Q3 收入增速为11.8%,Q3收入增速为12%,保持稳健增长;2)受招标政策波动以及引入战投联合博姿后的整合过渡影响,毛利率同比下滑0.07 个百分点;3)净利润增速远高于收入的增速源于期间费用率的下降,2015Q1-Q3期间费用了下降合计0.97 个百分点,其中销售费用率下降0.16 个百分点、管理费用率下降0.23 个百分点、财务费用比去年同期减少7491 万元(-29.7%);4)Q3单季度收入、净利润增速分别为12%、62%,整体表现符合预期,期间费用率下滑对公司整体业绩贡献仍较大。

    积极创新业务模式,推进与外方股东的合作。1)公司在2016 年将继续加快医药零售产业布局,开展多模式(中医中药模式店、社区店、商圈店、O2O 店)零售连锁业务,丰富新品种并推动DTP 药房建设;2)线上业务起步发展。批零一体协同发展相关工作已完成了经营管理模式优化设计,将积极嫁接已有医药电商业务资质(已具有B2C 资质),充分利用线上线下结合的营销服务拓展业务;3)引进的战略股东沃尔格林博姿联合公司拥有欧洲和美国规模最大的零售药店,具备全球最大规模的医药批发分销配送网络,在终端零售及临床护理等方面经验丰富。或将从战略方向、管理效率乃至于业务流程等方面给公司带来创新性的改变,多方面的业绩提升可期;4)网售处方药物与PBM 是医药流通行业未来发展趋势,外方股东在此方面的先进经验可以借鉴和复制。

    盈利预测及评级:我们预计2015-2017 年EPS 分别为0.23元、0.29 元、0.45元,对应PE 为42 倍、32 倍、21 倍。考虑到公司2015 年业绩高增长趋势确立,引进战略投资者对公司经营改善较大,且后续或有业务合作或先进经验学习,公司的业绩仍有很大提升空间,故维持“买入”评级。

    风险提示:与外资企业合作或不达预期;行业政策变动风险。