投资要点:

    公司公告2015 年半年度报告,上半年实现营业收入119.88 亿元,同比增幅11.65%;实现归属于上市公司股东的净利润8054 万元,同比增幅212.23%,其中扣非净利润7813 万元,同比增331.91%,每股收益0.09元,延续一季度的业绩好转。

    医药商业稳健增长,受招标和战投整合影响盈利能力小幅下降。公司2015Q2 实现收入60.92 亿元,同比增长11%,环比增长3%,公司主营业务实现稳健增长,但受今年医药招标大年各地政策波动以及引入战投联合博姿后的整合过渡影响,2015H1 公司销售毛利率和销售净利率分别较一季度下降0.17%和0.14%,预计下半年随着各地招标政策的逐渐落地以及战投整合后的管理完善,公司盈利能力有望回升。

    战略引进国际零售巨头沃尔格林博姿联合公司,多方面改善业绩可期。沃尔格林博姿联合公司是以医药保健产品零售为主导的全球最大医药美容保健集团,业务覆盖近25 个国家,拥有超过13000 多家门店,覆盖全球超过20 万家上游供应商。2014 年底通过定增获得南京医药12%的股权,并拥有至少一名高级管理董事席位,料将给南京医药带来全球化的药房托管经验,配送网络优化、专科药配送方案,医药电商经验,进口产品渠道等资源,并将显著提高公司现有主营业务的盈利水平,我们预计随着2015年的整合过渡,公司在未来几年有望实现快速增长。

    加快药品零售行业布局,有望拓展新业务领域。公司在2015 下半年将继续加快医药零售产业布局,在小幅扩张门店数量的基础上,重点进行现有传统药房的改造和转型升级,大力推广中医坐堂、DTP 药房、会员健康档案管理等建设,结合公司已有的医药电商资质,有望充分利用线上线下结合的互联网市场思维,提升客户粘性,发挥公司批零一体协同发展的医药商业优势,实现公司新的增长点。

    风险因素:医药商业政策风险、沃尔格林博姿联合公司合作不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司今年受招标政策变动以及战投整合过渡阶段费用率上升的影响, 下调公司2015-2017 年EPS 至0.21/0.29/0.40 元(原预测0.25/0.40/0.60 元),可比公司2016 年平均动态估值水平35 倍,公司战投引入后有望在未来几年迎来高速增长,给予公司2016 年40 倍PE,调整目标价至11.60 元,结合公司当前股价水平维持“买入”评级。