事件:2015年第一季度营业收入、扣非后净利润分别为59.0亿元、0.47亿元,分别为同比增长12.3%、1422%。

    业绩符合预期,增长提速明显。公司一季度业绩持续向好,符合我们前期盈利拐点出现的判断。2015Q1收入同比增长12.3%,整体增速较为稳定。我们判断零售药店、药事服务收入增速略快于批发及配送业务。2015Q1净利润大幅增长,增速约为1422%,直接原因是可比基数较低。但具体来看,公司在盈利方面有如下变化:1)公司整体毛利率上升约0.1个百分点,是由于毛利率较高的药事服务、零售药店业务增速加快,导致收入结构发生变化所致;2)期间费用率下降约1个百分点,主要原因是引进战投时的定增资金对降低财务费用的作用逐渐显现,期间内财务费用率约下降0.6个百分点。我们认为公司的业绩拐点十分明确,在联合博姿进入后完全可以看作是公司的新起点。首先是按照约定,不良资产或与主营不相关的资产基本上已经剥离完毕;其次是随着与沃尔格林-联合博姿的合作逐渐深入,公司在药品配送、药事服务、零售业务等领域的效率也将逐渐提升;最后是定增资金及短融债获批也将缓解公司财务压力,后续的业务扩张或加速。

    与联合博姿的战略合作仍是看点,药事服务与零售药店的增长加快。1)2015年为与沃尔格林-联合博姿展开实质性合作的元年,双方将在药品批发、药事服务、药品零售等领域开展合作,联合博姿的管理输出对公司整体运营效率提升值得期待;2)2014年底定增募集资金约10亿元,同时在2015年4月公告不超过20亿的超短融资券获注册,都将有效降低财务费用,同时补充企业流动资金;3)药事服务的模块化、可复制化及低成本化程度较高,2015年将在现有基础上加大开发力度;4)将加强零售连锁药店建设,将积极嫁接已有医药电商业务资质(已具有B2C资质),充分利用线上线下结合的营销服务增加客户粘度并拓展业务。

    盈利预测与投资建议。我们预计2015年-2017年EPS分别为0.22元、0.33元、0.49元,对应PE分别为56X、39X、26X。公司当前的估值较为合理,但博姿的管理、业务输出值得期待,后续或存在着业绩超预期可能。故维持“买入”评级。

    风险提示:与外资企业合作或不达预期;行业政策风险。