净利+120%,开局良好

    2014年Q1公司收入52.5亿(+12.71%);净利润1034万元(+120.43%),EPS0.015元。扣非净利润306万元。经营性净现金流同比有所好转,达到-1.54亿元(去年同期为-1.94亿),2014年开局良好,期待进一步的改善。

    收入增长开始提速、期间费用率有所下降,所得税明显下降

    Q1收入增速达到12.71%,是过去三年来的最高增速。综合毛利率达到6.07%,同比略下降0.19个百分点,环比略下降0.3个百分点。期间费用率5.56%,同比下降0.66个百分点,环比下降0.53个百分点。资产减值损失进一步下降到464万元(2012-2013年全年分别为1.37亿,1763万)。同时我们看到公司实际所得税率进一步降到38%(2012-2013年全年分别为109%,51%),说明子公司开始采取合理避税手段。

    14年积极因素:内控产生节流,定增获批,财务费用下降

    新任董事长推行预算管理,将在一定程度上降低管理费用;清理子公司使得实际所得税率将有所下降。公司定增有望在6月获批,直接影响是减少公司每年4000-5000万的财务费用。

    中长期积极因素:公司治理改善,零售业务发力、药事服务扩张

    定增完成后,联合博姿将会获得2个董事会席位以及一个高管名额(现已确定为运营总监)。除此之外,国资层面对于公司还会有新的董事会调整,可以期待公司治理将会改善,进取心将更强。彼时,联合博姿将会在零售业务加快布局(中期目标是控制1万家终端),产品品类的引进也会加速。而公司本来基础就很好的药事服务业务也会加快扩张(现在覆盖率仅为400家二甲医院)。

    风险提示

    公司治理改善和进取心低于预期。

    困境反转型企业,未来有望超预期,维持“推荐”

    维持盈利预测,预计14-16EPS0.12/0.19/0.27元,PE50/31/22,2013年PS仅为0.23。公司是典型的困境反转型企业,盈利预测有望大幅超越预期的,维持“推荐”。一年期合理估值9-12元(PS0.35-0.45)。