南京医药是国内领先的区域性医药商业龙头，医药商业经营规模连续多年位居国内前五。公司立足南京，并通过外延式收购布局全国，目前省外业务主要来源于安徽和福建。

    从2002年起，公司致力于打造以订单为导向、以药事服务为内容的集成化供应链。迄今，公司药事服务合作医院接近300家，其中包括江苏省人民医院、鼓楼医院等标杆性三甲医院。 经营效率改善趋势明确。2012年以来，经过公司管理层的不懈努力，管理效率有所提高。公司绩效考核指标从过去以销售收入、净利润为主转向以EVA、净利润为主，强调“付现费用率”和“人均劳效”两个指标，强化投资回报意识，推进和提升资产、资金的使用效率以及优化资源配置。

    2012年前三季度公司主业亏损幅度同比改善明显，三项费用率与2011年相比均有所下降。未来公司非公开发行所得资金将部分用于偿还银行贷款，有望进一步降低财务压力，提高盈利能力。 携手联合博姿，站上巨人肩膀。2012年8月，公司于联合博姿签署合作备忘录，将引进联合博姿作为战略投资者。联合博姿（Alliance Boots）是全球最大的医药流通企业之一，在欧洲市场的占有率达到75%。联合博姿的介入，将对公司业务形成多方位的支撑。此次定向增发需要通过国资委、商务部和证监会审批，预计增发审核将在2013年年底前完成。

    给予“增持”评级。我们看好公司深耕医院渠道、以药事服务为核心的盈利模式。2012年以来公司整体经营层面改善明显，属于典型的困境反转型公司，业绩弹性较大，目前已经迎来业绩拐点，预计2012-2014年EPS为0.01、0.05、0.31元，考虑到未来和联合博姿的合作带来的加成效应，当前正是投资南京医药的绝佳时点，暂不设定目标价，给予“增持”评级。

    风险提示：药品降价风险；与联合博姿合作出现变数的风险。