年报业绩大幅低于预期。公司2010 年实现销售收入153.38 亿元，同比增长8.57%；实现净利润937.36 万元，同比下降80.80%；每股收益0.028 元，每10 股派发红利0.4 元，并转增10 股。业绩大幅低于预期，主要因为财务费用过高，达到了1.83 亿，拖累了公司业绩的增长。在信贷紧缩和利率高企的情况下，财务费用很难降下来，而且随着主营业务的扩大，还会继续增长。

    医药流通业务卖力却不赚钱。医药流通业务中，纯销占业务比重的45%、现销快配占45%、药事服务占10%，销售额总计150 亿，总体毛利率为6.02%。销售规模位列国内第四，毛利率处于行业中游水平，但是应收账款达到了28.11 亿元，医院占款较多导致了公司现金的紧缺。尤其是大型医院处于相对强势的地位，仅省人民医院的应收账款就高达1.6 亿元，大部分医院的回款时间是3 个月，部分地区如合肥地区为6 个月，徐州地区9 个月，北方地区12 个月。公司现金流压力较大，银行借款22 亿元左右，随着借款的增长和利率的提高，财务费用还会进一步吞噬利润，未来2 年业绩难有改观。

    药事服务业务增长较快。作为创新业务的药事服务，其毛利率高于纯销和分销，增长幅度达到40%。在九个省份开展了药事服务，合作的医院有277 家，销售规模达到17.22 亿元，在医药分家的发展方向中，该业务有望继续放量，唯一遇到的瓶颈就是资金短缺的问题。

    加大工业和创新业务的比重。公司的工业非常薄弱，这部分的销售收入仅有2000 万元，在商业领域竞争激烈的情况下，未来将加大对南京同仁堂的扶持力度。围绕中药和健康产品，向药材的上游拓展，并建立完善的电子商务平台，将会是公司未来的一大看点。

    盈利预测与估值：公司是商业流通领域的龙头企业，预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.09 元、0.14 元、0.19 元，归属母公司的收益同比增长692.0%、61.1%、33.5%，对应的动态市盈率是142.4 倍、89.5 倍、66.2 倍。考虑到公司在行业内的地位，给予 “推荐”评级。