我们参加了公司的股东大会并与高管进行了深入交流。

    药事服务和供应链管理服务仍是公司主业的潜力点从大的逻辑上来讲，医改最终要取消药品加成，药房将不再是医院的利润中心，转而成为成本部门。公司通过药房托管实现医院药房的成本控制是符合大的发展趋势的。在这种形势下，政府部门和医院会逐渐接受这种新事物。供应链管理最根本的目的就是增强企业核心竞争力，对于医院来说，非核心的物流，采购，配送以及结算的外包将是符合发展趋势的。未来几年，随着医改的推进，公司的药事服务和供应链管理业务有取得超预期发展的可能。目前公司药房托管业务已经能感受到医改带来的变化，与公司洽谈药房托管的医院数量明显增加，医院的规模明显提升，有望在较大规模的三甲医院取得突破。

    我们认为公司的药事服务和供应链管理是值得关注的，公司在这方面经验丰富，是行业先行者，一旦取得突破，公司将会取得领先优势，各业务形成良性互动，互相促进。

    未来几年公司的外延式扩张步伐放缓随着医改的推进，招标层级的上移以及国控的融资，医药流通行业的并购整合正在如火如荼进行中，并购的成本也在急剧上升。公司未来几年的主要精力将是现有业务区域的深化。我们认为并购步伐的放缓有助于改善公司的盈利能力，近年并购的公司及新设的公司将进入盈利阶段。

    盈利预测与投资评级我们看好公司的药事服务和供应链管理服务，但是短期内尚不能在公司的业绩中得到反映，我们将保持密切跟踪。我们预测10-12 年，公司将实现摊薄后EPS0.23 元、0.35 元和0.47 元，对应动态PE 分别为59 倍、39 倍和29 倍。作为地方性医药流通龙头企业，公司将受益于行业集中度的提升，我们维持“持有”的投资评级。