纯销业务的增长受资金约束。纯销的扩长需要以公司的垫资能力为基础。目前，公司的资产负债率高达88.97%，资金比较紧张，一定程度上约束了纯销业务的增长。

    现销快配业务快速成长。该业务主要包括分销和配送第三终端与社会药店。公司拥有区域性快配龙头淮海药业。公司新收购的辽宁南药民生康大医药在第三终端的配送方面具有突出表现。公司目前正计划将其业务模式在全流域推广，提高对终端的控制能力。

    药房托管业务的战略意义受到政策影响。该业务曾经的看点是将医院药房的需求订单进行集成，然后进行招标，直接向生产企业进行压价。而“7 号文”规定非营利性医疗机构必须全部参加以省为单位的药品集中采购。采购职能的上移使公司药房托管的核心功能被取代。

    公司的收购扩张仍将继续

    近年公司进通过并购将业务扩展到全国范围。目前，公司在江苏、安徽、福建、河南等9 个省区开展了医药流通业务。

    盈利预测与投资评级

    假定 2010 年公司完成非公开增发，我们预测09-11 年实现摊薄后EPS0.17 元、0.24 元和0.34 元，对应动态PE 分别为57 倍、40 倍和28 倍。作为地方性医药流通龙头企业，公司将受益于行业集中度的提升。公司目前的估值水平合理，给以“持有”的投资评级。

    风险提示

    内部改革受制于企业体制；银行加息。