南京医药前3 季度业绩平稳增长符合预期。收入和净利润分别同比增长17.1%和7.4%，实现EPS 0.14 元，基本符合我们在10 月13 日《重点公司3 季度业绩前瞻》中预计的0.15 元。现销快配增长迅速，导致毛利率同比下降0.68个百分点；由于规模效应和央行减息，管理费用率和财务费用率同比分别下降0.25 和0.2 个百分点，期间费用率同比下降0.5 个百分点，净利率仅略降0.04 个百分点。应收账款周转天数57 天，存货周转天数29 天，均同比下降6 天。报告期末短期借款17 亿元，较年初新增3.5 亿。

    公司报告期内新收购昆明、武汉公司，进一步扩大销售区域。新收购昆明、武汉公司后，将主要做药房托管和现销快配业务。加之08 年收购的新疆建设兵团医药和四川欣康，已经增加4 个新销售区域，公司在药房托管和现销快配上的经验丰富，我们期待公司销售模式能在新区域顺利推广，销售规模进一步增长。原三大主销区江苏、福建和安徽的销售收入仍保持较快增长；河南区域销售收入快速增长，上海地区竞争激烈，占公司收入比重较小，公司正逐步退出上海。

    公司今年及未来的利润增长点来自4 方面：1、今年收到的徐州医药拆迁补偿款1678 万元将在第4 季度体现，暂不考虑增发，增厚09 年业绩0.05 元。2、公司已获靶向抗肿瘤药“里葆多”在上海以外大陆地区的独家授权经销，报告期内开展销售，今后5 年内将贡献较快利润增长。3、公司在持续多年扩张之后，09 年开始进行内部业务整合，我们看好公司整合之后，提高纯销、现销快配、药事服务、零售4 大业务盈利能力。4、公司作为江苏、福建和安徽省区域性商业龙头，将显著受益于新医改“统一招标和集中配送”政策。

    维持业绩预测和“审慎推荐—A”评级。预计09 年新增非经常性收益约3000万元，09~2011 年净利润同比增长132%、41%和36%，实现EPS 0.23 元/0.33元/0.45 元。当前估值不低，我们看好公司内部整合提高盈利能力和受益新医改统一招标集中配送政策，未来业绩有望超预期，维持“审慎推荐—A”评级。

    公司拟以每股7.88 元定向增发6400 万股，募集不超过5 亿元，用于归还银行贷款，我们预计增发方案将在年底前获批并完成。