投资要点：

    公司为广西百货行业的本地龙头企业，具有规模优势

    公司以募投项目的外延扩张有利于规模提升

    公司南百大楼价值 20 亿元，对公司市值形成支撑

    报告摘要：

    公司是广西百货行业的本地龙头企业。公司是广西规模最大的商业零售企业，以经营百货为主，在南宁、玉林、贵港等地开设了多家百货类直营门店，涉及主题百货、家电、超市三个业态。

    公司国有股权变革结束，股权结构稳定。公司大股东南宁沛宁资产公司曾计划出售全部公司股权，退出公司经营，带来公司管理动荡。后经股权改制、大股东增持和定向增发，大股东南宁沛宁资产公司重新对公司形成有效控制，稳定了公司经营。

    公司以募投项目为核心，展开新一轮外延扩张。公司通过募集和自筹资金建设世贸西城购物中心，通过管理输出的方式合作运营贺州远东国际城项目，为公司早日现实“368”战略打下基础。

    公司毛利率提升和费用控制存在困难，将对净利润形成压力。公司缺乏强势品牌支撑以及家电销售占比过高，导致公司毛利率低于行业中值；公司改制形成的人员负担和竞争带来的销售费率提升，导致费用控制困难。

    公司南百大楼价值20 亿元，对公司市值形成支撑。南百大楼的建筑面积8 万平米，整体的物业价值在20 亿元左右。公司目前市值仅为26.14 亿元，相对物业价值的溢价率仅为131%，未能充分反映公司经营能力的溢价，存在一定程度的低估。

    盈利预测和公司估值。公司2012-2014 年EPS 分别为0.12 元、0.14元、0.15 元，首次给予中性评级，目标价5.20 元。