评论

    门店升级改造及连续性促销推动主营收入增长27.8% 上半年，公司对旗下门店进行了特色化改造，主要针对硬件环境进行了大力度的升级改造和系列装修调整，其中朝阳店被打造为主力旗舰店，进一步优化其品类布局及品牌结构，实现南北楼错位经营，具体进行了北楼3 楼和5 楼卖场的改造及专柜的品牌升级，南楼则被打造为初具规模的现代数码港；

    金湖店完成了南北大通道的贯通，提高了商场经营形象。同时，公司开展了一环扣一环的连续性营销，如节点、季节性等主题促销，加之玉林店的收入贡献，均推动营业收入保持增长。

    非经常性损益大幅减少导致业绩同比锐降70.82% 上半年，公司业绩锐降70.82%，主要是去年同期有转让子公司北海五象房地产公司51%股权，获得转让收益8076.65 万元，占去年同期净利润比重的89.14%，而今年上半年则无此收益。

    促销频繁及低毛利率家电批发销售增长致毛利率微降0.52 个百分点，内控建设显效影响期间费用率下降1.28 个百分点 上半年，公司综合毛利率15.94%，同比下降0.52 个百分点，略微降幅的最主要原因是促销力度加大让利，加之低毛利率家电销售上升。费用方面，期间费用上半年同比下降1.28 个百分点至12.51%，主要是水电、修理等费用影响管理费用率下降1.37 个百分点至8.37%，但促销费用增长58.43%、租金上涨53.93%等影响销售费用同比增长34.07%，影响销售费用率上升0.18 个百分点至3.93%；趋势上，期间费用率呈下降态势。

    定增已获批，网点布局加快步伐 2010 年之前，公司几乎无外延项目，股权结构也处历经数次大变动，但随着二股东利时集团逐步减持股份和三股东东百集团的退出，大股东即沛宁资产公司控股地位绝对增强（目前持股23.8%），明确2015 年前的“368”六年发展战略，即成为立足南宁、布局广西、辐射东南亚的具有较强竞争力的区域性商业龙头。此后，公司于2010 年12 月购买了世贸西城购物中心房产，该项目以定向增发募集资金（不超过8000 万股，发行价格8.26 元/股，募集资金7.06亿元）投入，日前定向增发已获证监会核准。该项目总建面4.99 万平方米，地处南宁西乡塘的高校区，公司拟提供百货、家电、超市、餐饮娱乐等一站式消费的购物中心，预计于年内开业，2013 年达到盈亏平衡。

    我们认为，该项目的实施昭示着公司营业网点布局开始加快，也是继玉林店（2010 年11 月20 日开业）之后，公司新布局的规模最大又一购物中心。目前公司在营的朝阳店、贵港店、玉林店、金湖店等4 家百货店中，以朝阳店为经营效益最好的门店，而金湖店、贵港店及玉林店的盈利不佳，预计随着软硬实力的提升，盈利能力将得到改善。

    给予“中性”投资评级 预测2011～2013 年每股收益分别为0.21 元、0.32 元和0.43 元，当前股价对应下2011 年动态PE 为48.3 倍，估值居行业板块高端，因此给予“中性”投资评级。不过，虑及公司股权争夺已告结束、发展战略日渐清晰、内控力逐步提升、外延拓展已现加快等因素，我们认为公司基本面未来存在质与量的改善，最坏的时刻即将过去，建议投资者密切关注公司未来变化。

    风险提示 门店盈利改善未达、区域竞争加剧。