核心观点

    　　公司业务覆盖广阔，重点聚焦于铜、金、镍、钴四类品种，目前已成为一家具备全球化布局的多金属矿业公司。预计伴随（1）Nkoyi50%股权收购及下属铜钴矿投产完成，公司位于刚果（金）的冶炼产能精矿自给率将大幅提高；（2）Adumbi金矿逐步投产，公司黄金产量及利润占比将大幅提高。中长期看，铜供给紧平衡格局不变，新能源替代加速催生旺盛需求，铜价中枢有望上行；全球金融秩序重塑、央行持续购金、地缘政治风险常态化，金价中枢长期上行趋势不变，公司有望充分受益铜金价格上行与自身成长。

    　　摘要

    　　业务覆盖广阔，重点聚焦于铜、金、镍、钴四类品种公司于2007 年起逐渐布局有色金属领域，2017 年起重点聚焦能源金属领域（在印尼、刚果（金）持续深耕铜、镍、钴三类能源金属业务），2025 年公司收购Loncor 公司100%股权并于2026 年完成交割，金矿资源储备进一步增厚。公司目前已成为一家具备全球化布局的多金属矿业公司。截止2025 年报，公司拥有资源量：铜38.52 万吨、钴2.29 万吨。2026 年公司生产经营目标为：铜产量23 万吨；钴产量1.5 万吨；镍产量6 万吨。

    　　铜钴板块：从加工到自有矿山，矿石自给率将大幅提高公司在刚果（金）拥有3 个冶炼公司，分别为CCR、CCM、BMS，合计阴极铜产能18 万吨（权益产能11.4 万吨）、粗制氢氧化钴产能1.18 万金属吨；此外，还拥有采冶一体化项目——卡隆威，年处理矿石量210 万吨，冶炼厂年产能5 万吨阴极铜、0.6 万吨粗制氢氧化钴，同时FTB 勘探项目增储潜力较大；2026 年4月8 日，公司公告拟以3 亿美元收购Nkoyi50%的股权，以最终获得Nkoyi 间接持有的特定铜钴矿采矿权30%权益（该铜钴矿铜资源品位1.66%，伴生钴品位0.67%，其中铜矿资源储量预计大幅度超过国内大型铜矿标准，且伴生较大规模钴资源，具备较大的增储潜力，同时距离公司冶炼厂较近），待项目投产后公司冶炼厂精矿自给率有望大幅提高。

    　　黄金板块：新收购优质大型金矿，后续将成为公司未来重要增长极2026 年公司以现金人民币13.5 亿元完成加拿大上市公司Loncor 现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份的收购，从而取得其位于刚果（金）的金矿资产Adumbi，其控制资源量为188 万盎司黄金（矿石资源量2818.5 万吨，品位2.08g/t），推断资源量为209 万盎司黄金（矿石资源量2250.8 万吨，品位2.89g/t）,矿区计划生产能力为360 万吨/年；Adumbi 金矿资源禀赋优质，黄金总资源量超100 金属吨且未来仍有较大增储潜力，待该金矿投产，届时黄金年产能有望达到7 吨以上，黄金业务将成为公司未来重要增长极。

    　　风险分析

    　　1、铜、钴、镍、黄金等金属价格波动的风险；铜、钴、镍、黄金等金属品种的价格波动及供需关系变化将对公司的盈利能力产生重要影响。

    　　2、海外经营的风险；近年来公司在海外布局的项目逐步落地并持续经营，随着海外拓展的步伐不断加快，公司可能面临由于文化差异、法律体系差异、劳资矛盾、沟通障碍以及海外业务管理等因素带来的风险。

    　　3、项目建设进度及收并购不及预期的风险。

    　　4、原材料价格上升风险。

    　　5、铜产量不及预期的风险；公司在刚果（金）铜冶炼厂采用SX-EW 方法，原材料包含硫酸，可能面临中东硫磺断供风险。

    　　6、盈利预测不及预期风险；我们预计公司2026-2028 年归母净利分别为36.50 亿元、52.61 亿元和68.75 亿元，我们作出此盈利预测主要是基于（1）对黄金、铜价的持续看好；（2）公司黄金、铜矿产量如期增长。若铜价较我们假设值下降1 万元/吨，或将造成2026 年公司毛利较我们预测下降5 亿元。