投资要点

    　　公司坚持“上控资源，下拓材料”的发展战略，坐拥多处矿山资源公司重点聚焦铜、镍、钴、锌金属，资源端锁定矿产资源国刚果（金）和印度尼西亚，通过勘探、并购、建设、合作开发等方式进一步增加上游资源的实际控制量；材料端稳步推进在建项目贵州新材料的建设进程，跟进与厦钨新能合作的三元前驱体项目的建设规划，将“下拓材料”落在实处，切实增加材料端的产能和产量，新能源锂电材料一体化布局渐入佳境，公司盈利能力有望持续增长。

    　　刚果金卡隆威项目顺利投产，产能扩至5 万吨/年公司95%控股卡隆威项目，项目铜钴矿山采矿权拥有资源量为矿石量1346 万吨，储量为铜金属量30.2 万吨，平均品位2.7%，钴金属量4.27 万吨，平均品位0.62%。公司卡隆威项目于 2023 年一季度已产出铜钴产品，并于二季度进入生产爬坡期，项目在 2023 年下半年产能规模由 3 万金属吨扩大为 5 万金属吨。公司刚果(金)CCR 铜钴冶炼项目及CCM 铜钴冶炼项目在2023 年内保持铜满负荷生产。公司预计2023 年实现全年产铜约10 万金属吨，较上年度铜总产量增加超过70%，铜矿冶板块未来有望持续为公司业绩做出坚实贡献。

    　　友山镍业项目顺利满产

    　　公司与青山、华友钴业一同投资建设友山镍业项目，公司持股35.75%为第一大股东。2020 年 9 月，友山镍业第一批镍铁出炉，2020 年底四条生产线已全部投产，2021 年一季度达到满产状态；根据 2022 年报披露，该项目稳定生产，我们推测其维持满产状态，且 2023 年友山镍业产量目标为镍产品 3.6 万金属吨。公司友山镍业投产，能够有效实现镍原材料到冶炼再到下游加工材料协同发展一体化效应。

    　　公司下游布局逐渐完善

    　　公司在贵州省黔南州福泉市投资建设年产 30 万吨电池级硫酸镍、30 万吨电池级磷酸铁及 1 万金属吨电池级钴产品新能源材料项目。项目一期15 万吨硫酸镍产线于2023 年12 月投产。此外，公司与厦钨新能合作的三元前驱体项目，建设首期年产 4 万吨新能源动力电池三元前驱体生产线，目前正在建设中。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为263.7、290.0、293.2 亿元；归母净利润分别为2.5、7.9、8.6 亿元。EPS 分别为0.08/0.25/0.28 元/股，对应的 PE 分别为55.8/17.8/16.4 倍，PB 分别为1.01/0.95/0.90 倍。参考公司历史PB 来看，处于历史低位，与行业内公司相比，公司PB 处于行业内较低水平，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　金属价格大幅波动，公司项目海外经营风险。