事件：10 月29 日公司披露三季报，2022 年前三季度实现营收192.4 亿元，同比-48.51%；归母净利77.6 亿元，同比-48.07%；扣非归母71.38亿元，同比-23.35%。Q3 单季营收49.75 亿元，同环比-65.06%/-38.15%；归母净利0.34 亿元，同环比-95.59%/-90.71%；扣非归母-0.35 亿元，同环比-113.45%/-111.78%。

    　　三季度主要金属价格下跌及四川停电影响利润表现。三季度LME 电解铜均价7724 美元/吨，环比下跌18.7%；电解钴均价35 万元/吨，环比下跌29.3%；LME 电解镍均价2.2 万美元/吨，环比下跌24.1%，三季度公司铜、钴、镍金属价格受美国加息、全球经济下行压力等因素呈下降趋势，导致公司季度利润出现较大下滑。同时，能源、辅料价格高位推升公司生产成本，进一步拖累盈利空间。此外，由于四川停电问题导致四环锌锗项目停产接近三周，直接影响项目进度及产能释放。

    　　金属价格趋于平缓，公司各项目有序推进，利润有望企稳回升。四季度以来金属铜、钴、镍价格走势趋于平稳，叠加疫情封控影响消除，公司业绩有望稳中回升。往后看，公司各项目如期推进，产能增长可期。刚果（金）CCM 年产3 万吨电铜、5800 吨粗制氢氧化钴（金属量）湿法冶炼项目目前已投产；卡隆威年产3 万吨阴极铜、3600 吨金属吨粗制氢氧化钴采冶一体化项目计划于2022 年底投产试车；贵州新材料项目已开展基建工作；在产友山镍业已部分转产高冰镍，印尼盛迈镍业高冰镍项目有序推进，2023 年公司铜产能将达到9 万吨，钴产能1.3 万吨，镍产能3.4 万吨，锌锭产能22 万吨。

    　　“上控资源，下拓材料”，持续加强对外投资。9 月，公司拟总投资额约5.56 亿元通过全资子公司宏盛国际作为基石投资者参与认购中创新航在联交所的首次公开发行股份，并与其签订战略合作伙伴协议，优先保障其供应需求并提供有竞争力的价格。中创新航是中国最早涉足动力电池研究和产品开发的公司之一，公司与锂电行业技术领先的头部企业携手共建优势互补，为公司未来与产业链协同发展及市场版图的扩大做出提前布局。

    　　投资建议：公司现有铜钴镍资源业务稳步扩张，下游材料外延拓宽产业链盈利能力，一体化发展路径明晰。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.54、12.73、20.89 亿元，对应PE 分别为20.5、15.4、9.4 倍，PB 分别为1.5、1.4、1.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险、项目建设进度不及预期风险、疫情反复风险。