事件描述

    公司2021 年实现营业收入452.37 亿元，同比+15.29%；实现归母净利10.31 亿元，同比+1645.62%，实现扣非归母净利6.51 亿元，同比+378.03%。公司2021 年Q4 实现营业收入78.62 亿元，同比+23.32%，环比-45%；实现归母净利-4.62 亿元，同比-126.48%，环比转亏，实现扣非归母净利-2.8 亿元，同比-87.95%，环比转亏。公司2022 年Q1 实现营业收入62.26亿元，同比-45.84%，环比-21%；实现归母净利3.75 亿元，同比-9.98%，环比+181%；实现扣非归母净利4.52 亿元，同比+7.22%，环比+261%。

    事件评论

    量价齐升，经营状况良好。2021 年公司主要产品价格实现大幅上涨，SHFE 铜、金属钴、LME 镍分别同比+40%、+38%、+33%。伴随CCR 项目逐步爬坡、CCM 项目建成试车以及友山镍业达产运行，公司主要产品产销大幅增长，其中钴销量10179 吨，同比+52.44%；铜销量39367 吨，同比+38.27%，镍销量40115 吨，同比+1358%，锌产品销量25.64 万吨，较去年基本持平。从结构来看，公司2021 年毛利中，钴、铜、镍、锌及其他业务分别占比27%、18%、37%、6%、12%，其中钴、镍占比分别提升8pct、32pct。

    受益于价格上涨，2021 年钴、铜、镍毛利率分别为44%、35%、42%，钴镍占比提升带动公司整体毛利率从2020 年4%，提升至10%。2022 年一季度公司经营状况持稳，主要产品价格仍保持上涨趋势，SHFE 铜、金属钴、LME 镍分别同比+14%、+54%、+60%，环比+2%、+22%、+43%，产品价格上涨带动公司2022 年一季度毛利率大幅提高至21.27%，同比提升11.62pct，环比提升3.32pct。

    2021 年部分事项对公司利润扭曲较大，其中计提的大额减值损失主要出于会计处理变化及审慎性的原则，主要事项如下：（1）公允价值变动收益约4.5 亿元，主要为交易性金融资产；（2）资产减值损失3.63 亿元，其中无形资产减值1.13 亿元（拥有的部分采矿、探矿权）、其他流动资产8877 万（黄金出租一般风险准备金）、长期股权投资减值损失3046万（三富矿业、英国联合镍业）、在建工程减值3623 万（保山、科立鑫一期厂房等）、固定资产减值2181 万（风驰、华金、珠海科立鑫、埃玛等部分设备、井巷、建筑物等资产）、商誉减值1964 万（银鑫、埃玛、华金、科立鑫）；（3）信用减值损失3.95 亿元，其中2.6亿为其他应收款坏账（往来款与借款），9399 万应收账款坏账。2022 年一季度公司公允价值变动损失约1.3 亿元，其中交易性金融资产公允价值变动损失约1.2 亿元（主要为厦钨新能持股），进而对公司2022Q1 利润产生较大幅度的影响。

    上控资源、下拓材料，具备原料优势的锂电材料新秀雏形渐显。上游镍钴原料产能步入高速扩张期，战略聚焦新能源一方面缩减贸易业务，另外加码新能源下游材料布局，在贵州硫酸镍、磷酸铁规划之后再度加码温州三元正极材料一体化布局，打造具备成本优势的锂电材料产能。未来随项目逐渐投产兑现，以及不良资产的处置，公司有望逐步走上正轨，业绩实现成长。预计公司2022-2024 年归母净利分别为22 亿、24 亿、31 亿，对应PE8.86X、7.99X、6.30X。

    风险提示

    1、供给释放高于预期，价格下跌；

    2、下游需求不及预期，公司产品销量不及预期。