公司公 布2021 年三季报：2021 年前三季度，公司实现营业收入373.8 亿元，同比增13.7%；归母净利润14.9 亿元，同比增467.4%；扣非后归母净利润9.3 亿元，同比增226.4%。2021Q3，公司实现营业收入142.3 亿元，同比增32.9%、环比增22.3%，归母净利润7.8 亿元，同比增245%、环比增163%，扣非后归母净利润2.6 亿元，同比增2%、环比增5%。

    　　环比来看，2021Q3 归母净利润环比增4.8 亿元，核心在于资产/信用减值损失及资产处置收益/公允价值变动净收益等（+5.6 亿元）、费用和税金（+6689 万元）、少数股东损益（+5961 万元）、其他/投资收益（+3603 万元）、营业外利润（+284 万元），主要的减利点为所得税（-1.5 亿元）、毛利（-9365 万元）。其中2021Q3，公允价值变动净收益环比增5.7 亿元，主要原因或在于公司于2019 年以8.82 元/股买入厦钨新能56.6 万股，截至2021 年9 月30 日，厦钨新能收盘价为112.75 元/股，厦钨新能于2021年8 月上市，公司于21Q3 或确认对厦钨新能公允价值变动收益约5.88 亿元；另外，21Q3 毛利环比下降的原因或在于铜价环比下降3.0%。

    　　公司铜钴镍项目于2016 年始布局，自2021 年起进入收获和高速成长期：

    　　2021Q1-Q3，公司连续三个季度实现归母净利同比增长；另外，公司拟以62 亿元投资福泉市新能源材料项目进军下游，迈出一体化的第一步。截至2021 年6 月底，公司拥有4 万吨铜、8000 金属吨钴材料、4 万金属吨镍、25 万吨锌的年产能。随着CCM（3 万吨铜、5800 吨钴）、卡隆威（3万吨铜、3600 吨钴）等项目的投产，未来三年内，公司将形成铜、镍、钴、锌分别12、4.5、1.6、30 万吨的年产能，公司利润或进入快速增长期。

    　　盈利预测与估值：我们调整对于公司的盈利预测，预计2021-2023 年归母净利为18.5、19.5 和26.2 亿元，EPS 为0.67、0.71 和0.95 元，对应10 月27 日收盘价的PE 分别为15.8 倍、15.0 倍和11.2 倍，给予公司“审慎增持”

    　　评级。

    　　风险提示：金属价格大幅下跌；项目投产进度不及预期等