核心观点：

    　　事件。公司发布2021 年中报：2021H1 公司实现营收231.38 亿元，同比+4.46%；归母净利润7.13 亿元，同比+1,812.96%；扣非归母净利6.70 亿元，同比+2,193.03%；每股收益0.267 元，同比+1,568.75%。

    　　量价齐升致公司盈利水平提升，需求向好，有望持续。根据公司中报披露，公司已拥有年产4 万吨铜，8000 金属吨钴材料，4 万金属吨镍材料，25 万吨锌的生产产能，2021 年上半年，镍钴铜项目均处于历史最好满产状态。据Wind 数据，2021 年H1，LME 现货铜、锌、镍及无锡钴均价分别为0.91、0.28、1.74 万美元/吨及33.81 万元/吨；同比2020 年均明显上涨。展望未来，随着下游需求向好，公司产能进一步释放，盈利水平有望进一步提升。

    　　项目建设高效，产能扩张稳步推进。根据公司中报披露，未来三年公司预计年产能12 万吨铜、4.5 万吨镍、1.6 万吨钴、30 万吨锌。刚果（金）CCM3 万吨阴极铜，5,800 吨粗制氢氧化钴项目预计2021 年底投产。卡隆威3 万吨铜，3,600 金属吨粗制氢氧化钴采冶一体化项目，预计2022 年建成投产。汉源比利弗15 万吨含锌物料综合回收项目预计2021Q4 建成并投产。公司积极扩产，有望提升盈利能力。

    　　积极加强资源储备，增强长期竞争力。根据公司中报披露，公司掌握卡隆威采矿权，储量为铜金属量30.2 万吨，钴金属量4.27 万吨；并计划在艾芬豪前期探矿基础上加大投入，推进资源保障工作。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司21-23 年EPS 为0.51/0.67/0.84 元/股。参考可比公司估值，给予21 年26 倍PE，对应合理价值为13.15元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。项目投产进度及产能释放不及预期风险，金属价格波动风险，海外投资风险；资产减值、市场和其他风险等。