事件描述

    　　2021H1 公司实现营业收入 231.38 亿元，同比+4.46%；实现归母净利 7.13 亿元，同比+1812.96%，实现扣非归母净利 6.70 亿元，同比+2193.03%。2021Q2 公司实现营业收入 116.43 亿元，同比-12.13%，环比+1%；实现归母净利 2.97 亿元，同比+343.59%，环比-28.84%；实现扣非归母净利 2.48 亿元，同比+209.65%，环比-41.07%。

    　　事件评论

    　　收入结构优化，公司 2021H1 营收同比基本持平。能源金属及深加工业务、贸易业务分别实现营收 66.92 亿元、164.31 亿元，同比+108.99%、-13.09%，分别占总营收的 29%、71%。一方面，公司主要产品价格大幅上涨：2021H1 SHFE 铜、钴中间品、镍铁均价同比分别+50.4%、+78.2%、+16.5%；另一方面，公司各产品产量实现大幅增长：截至目前，公司拥有 4 万吨铜、8000 金属吨钴材料、4 万金属吨镍材料、25 万吨锌产能；刚果金 CCR、印尼友山镍业项目均已满产，四钴、国内矿山及锌锗冶炼产量同比均有所提升。

    　　铜钴镍放量，2021 年盈利能力大幅提升。2021H1 公司实现毛利 20.92 亿元，其中能源金属及深加工实现 19.65 亿元，同比+352%，占总毛利的 94%。2021H1 实现毛利率 9.04%，同比提升 6.62pct，其中能源金属及深加工毛利率 29.36%、贸易业务毛利率 0.68%。公司刚果金铜钴及印尼镍项目利润实现大幅增长，盛屯环球资源投资（持有 CCR51%）实现净利润 5.66 亿元，同比+371%；华玮镍业（合并口径）实现净利润 7.35 亿元（公司持股 55%）。2021Q2 公司归母净利环比下滑，或主要由库存销售节奏所致：2020 年底镍库存 1602 吨，一季度消耗镍库存966 吨（产销分别为 9819、10785 吨），高基数下 Q2 业绩环比下滑。

    　　新能源战略加码，未来增长可期。（1）产能步入高速扩张期：CCM 项目 2021 年底投产，卡隆威采选一体项目预计 2022 年建成投产；汉源比利弗 15 万吨含锌物料综合回收项目有望于 2021Q4 建成投产。未来三年公司将形成 12 万吨铜、4.5万吨镍、1.6 万吨钴、30 万吨锌的年产能。同时随自有矿山原料供给率提升及产量增长带来规模效应，公司铜钴产品毛利率有望再上台阶；（2）率先卡位印尼火法镍布局：印尼友山镍业镍项目目前出产镍铁盈利丰厚，未来有望生产高冰镍享受新能源增长红利；（3）聚焦新能源：未来三年对贸易业务进行战略缩减，并在成都盛威兴科新材料研究院的基础上投建能源金属材料研究中心，进一步拓展投资建设电池材料项目建设（高冰镍、硫酸镍、镍粉等）。公司业绩相对铜、钴、镍价格弹性逐步增大，上游资源属性有望进一步抬升估值弹性。伴随产能的逐步落地放量，公司未来 3 年业绩成长性强，当前时点配置性价比凸显。预计公司 2021-2023 归母净利润分别为 15.64、21.04、25.20 亿元，对应 PE18X、13X、11X。

    　　风险提示

    　　1. 公司产能投放不及预期；

    　　2. 新能源汽车消费不及预期，钴供给释

    　　放高于预期价格大幅下跌。