上半年归母净利润7.13 亿元，镍钴铜项目处于满产状态公司上半年实现营收231.38 亿元，同比+4.46%，其中自产营收66.92亿元，同比+108.99%；实现归母净利润7.13 亿元，同比增长约18 倍；实现扣非净利润6.70 亿元，同比增长约22 倍；实现经营活动产生的现金流量净额15.87 亿元，同比转正。

    公司单二季度实现营收116.43 亿元，同比-12.13%，环比+1.29%；实现归母净利润2.97 亿元，同比+343.59%，环比-28.84%；实现扣非归母净利润2.48 亿元，同比+209.65%，环比-41.07%。公司二季度利润环比一季度有所下滑，主要是因为公司印尼镍金属项目在去年下半年投产，产能逐步爬坡，部分产量在今年一季度实现销售，二季度进入平稳运营的阶段。

    公司今年上半年经营业绩同比实现大幅增长，主要是因为：1）市场对能源金属需求旺盛，价格上涨；2）公司投建的镍钴铜项目均处于历史最好的满产状态。其中，印尼镍金属项目于去年下半年投产，今年上半年顺利达产，经济效益显著；铜钴冶炼及四氧化三钴等材料产销量均较去年同期有大幅度提升，盈利能力持续增长。3）公司国内矿山及锌锗冶炼项目运行情况良好，产量较去年同期提升。

    聚焦能源金属，上控资源，下拓材料

    公司刚果（金）CCR 铜钴项目产能已达到年产4 万吨铜和3500 吨钴；CCM在建年产3 万吨铜和5800 吨钴项目预计将于今年年底试车投产；卡隆威矿山年产3 万吨铜和3600 吨钴预计将于2022 年建成并投产。

    另外公司印尼镍金属项目于去年下半年建成投产，目前已达到满产的状态，之后产品可进一步加工为硫酸镍等镍盐的高冰镍，打通从红土镍矿到新能源用镍的路径。公司在国内拥有钴深加工企业珠海科立鑫，此外还入股了厦钨新能源。未来三年公司将形成12 万吨铜、4.5 万吨镍、1.6 万吨钴、30 万吨锌的年产能。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

    预计公司2021-2023 年营收为468.93/480.70/507.21 亿元，同比增速19.5%/2.5%/5.5%，归母净利润为15.17/17.89/27.69 亿元，同比增速2467.8%/17.9%/54.8%；摊薄EPS 为0.56/0.66/1.03 元，当前股价对应PE 为18/15/10X。考虑到公司前期在新能源产业链布局逐步进入回报期，深度聚焦能源金属及材料生产，未来仍有巨大成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。