核心观点：

    事件。公司发布2021 年度非公开发行A 股股票预案：拟竞价非公开发行不超过本次发行前公司总股本的 30%，即不超过 802,500,050股（含本数）；拟募集资金总额（含发行费用）不超过 22.5 亿元。其中拟使用16 亿元用于卡隆威项目，6.5 亿元用于补充流动资金。

    铜钴：铜钴产能扩张，有望提升盈利水平。公司积极布局的铜钴材料业务全产业链迎来收获：公司刚果（金）CCR（设计产能年产 3 万 吨阴极铜、3,500 金属吨粗制氢氧化钴）项目、珠海科立鑫（设计产能年产 4,500 金属吨四氧化三钴）项目已经稳定开展生产；刚果（金）CCM（设计产能年产 3 万吨阴极铜、5,800 金属吨粗制氢氧化钴）项目正在建造过程中。公司正逐步完成对铜钴金属采选、冶炼、深加工等各模块完整业务体系的布局。公司拟通过全资子公司卡隆威矿业有限公司实施，项目总投资人民币18.86 亿元；根据公司预案披露：项目预计税后内部收益率为 23.62%，投资回收期 4.58 年。我们预期随着上述项目的投产，公司铜钴产销量将不断增长，有望提升盈利水平。

    镍：镍业启航，有望持续增厚公司业绩。公司2020 年报披露，合资公司友山镍业在印度尼西亚纬达贝工业园投建的年产3.4 万吨镍金属量高冰镍项目于2020 年9 月顺利产出第一批镍铁。公司2020 年镍产品营收达到2.64 亿元，毛利率28.79%。我们认为目前镍价高位运行，项目盈利水平有望提升。

    投资建议。暂不考虑定增，预计公司21-23 年EPS 为0.40/0.53/0.68元/股。参考可比公司估值，给予21 年26 倍PE，对应合理价值为10.30元/股，维持 “买入”评级。

    风险提示。项目投产进度及产能释放不及预期风险，金属价格波动风险，海外投资风险；资产减值、市场和其他风险等。