事件描述

    公司披露2020 年报及2021 年一季报。2020 年实现营业收入392.36 亿元，同比+9.28%，实现归母净利5908.8 万元，同比-80.29%；实现扣非归母净利1.36 亿元，同比-2.6%。

    2021 年一季度实现营业收入114.95 亿元，同比+29.17%；实现归母净利4.17 亿元，实现扣非归母净利4.22 亿元，均同比、环比实现扭亏为盈。

    事件评论

    2020 年铜钴镍放量，公司经营稳中向好。2020 年公司主要金属品种价格基本持稳，各在建项目陆续投产放量。刚果（金）CCR 铜产能由年初1 万吨扩建到3 万吨，印尼镍项目8 月点火并在年底实现4 条线全部投产。全年生产铜2.82 万吨（+162%），钴产品6434 吨（+69%），镍产品4318.72 吨，锌产品25 万吨（+16%），锗产品12.18 吨。铜、钴、镍分别实现毛利率40%（+1.05pct）、27.8%（+10.75pct）、28.6%；子公司盛屯环球资源投资（CCR 运营主体）、四环锌锗分别实现净利润3.5（下半年净利约2.3 亿）、1.8 亿，主要板块经营持续向好。公司2020 年计提信用减值损失2.3 亿元对业绩形成一定拖累，未来将轻装上阵业绩有望稳健增长。

    量价齐升，新起点一季度业绩表现亮眼。价方面，2021Q1 公司主要金属价格环比大幅增长，SHFE 铜、钴中间品、LME 镍分别环比+15%、+38%、+10%。量方面，刚果金CCR 项目持续放量，友山镍业四条产线已完全投产出产镍铁并正式进入稳定运营期。铜钴镍业务板块量价双升经济效益良好带动公司整体盈利能力大幅提升、现金流大幅改善：一季度实现毛利率9.65%，较2020 年提升5.5pct；实现净利率7.13%，较去年全年提升6.6pct；实现经营活动现金净流量9.16 亿，接近去年全年10.51 亿水平。

    轻装上阵，钴镍放量业绩可期。（1）铜钴步入产能高速扩张期，盈利能力有望提升：2021 年将完成CCM 投建，2022 年卡隆威项目投产，届时公司将拥有10 万吨铜、1.5 万吨粗制氢氧化钴产能；同时随自有矿山原料供给率提升及产量增长带来规模效应，公司铜钴产品毛利率有望再上台阶；（2）印尼镍项目目前出产镍铁盈利丰厚，未来有望生产高冰镍享受新能源增长红利；（3）随钴镍项目逐步放量，未来公司将从战略上更为聚焦铜钴镍，公司业绩相对钴、镍价格弹性逐步增大，上游资源属性有望进一步抬升估值弹性。在铜钴价趋势向上，新能源用镍需求前景光明的背景下，公司未来3 年业绩成长性强，当前时点配置性价比凸显。预计公司2021-2023 归母净利润分别为10.99、12.88、15.58 亿元，对应PE18X、15X、13X。

    风险提示

    1. 公司产能投放不及预期；

    2. 新能源汽车消费不及预期，钴供给释放高于预期价格大幅下跌。