公司发布2020 年报和2021 年一季报，一季度业绩大幅增长。

    　　公司发布2020 年年报，实现收入392 亿元，归母净利润5909 万元，扣非归母1.36 亿元。其中四季度营业收入63.8 亿元，同比下降49%，归母净利润亏损2.04 亿元，环比三季度下降4.3 亿元。公司2021 年一季度实现收入115亿元，同比29%，环比增长80%；实现净利润8.2 亿元，归母净利润4.17 亿元（同比增长15 倍，环比增长6.2 亿元），扣非归母净利润4.22 亿元。

    　　2020 年公司生产铜2.82 万金属吨，钴产品6,434 金属吨，锌产品25 万金属吨，锗产品12 金属吨，镍产品4,318 金属吨。2020 年销售铜28,472 吨，钴6,677 吨，锌24.8 万吨，镍2,751 吨。其中镍销量较产量低1387 吨。铜钴锌镍毛利率分别为40%、27%、8%和28%。

    　　2020 年四季度大幅亏损，主要因为四季度投资收益亏损2.7 亿元，同时计提资产减值损失9090 万元，计提信用减值损失2.3 亿元。子公司盛屯环球资源2020 年净利润3.5 亿元，珠海科立鑫5795 万元，四环锌锗1.83 亿元。

    　　铜镍是公司盈利关键点。2021 一季度盈利大幅增长主因铜钴镍等金属价格上涨，同时印尼镍铁项目开始贡献利润。一季度少数股东损益4.03 亿元，推测主要是印尼镍项目和刚果金铜钴项目贡献。公司分别持股36%和51%。

    　　铜钴产能继续大幅扩张。刚果（金）子公司CCM 3 万吨阴极铜，5,800 金属吨粗制氢氧化钴项目，预计2021 年建成投产。卡隆威铜钴矿山正在着手投建年产阴极铜30,028 吨、粗制氢氧化钴3,556 吨（金属量）项目，预计2022年建成投产。即未来两年内达到铜年产能10 万吨，粗制氢氧化钴年产能1.5万金属吨。镍方面继续积极寻求印尼等地优质镍项目并购机会。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2021-2023 年实现净利润12.4、16.5和21.2 亿元，对应市盈率16、12 和9.5 倍，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：金属价格大幅波动、汇兑风险、安全环保风险。