投资要点

    公司公布2020年年报&2021年一季报：2020 年，公司实现营业收入392.36亿元，同比+9.28%；归母净利润5909 万元，同比-80.29%；扣非后归母净利润1.36 亿元，同比-2.60%。2021 年1-3 月，公司实现营业收入为114.95亿元，同比+29.2%、环比+80.3%，归母净利润为4.17 亿元，环比大幅扭亏，扣非后归母净利润为4.22 亿元，环比大幅扭亏。Q1 业绩大幅超预期

    2020 年，公司实现归母净利润5909 万元，同比减少2.41 亿元，主要的减利点在于①或由于汇兑损失，财务费用同比+2.31 亿元；②由于计提坏账损失，信用减值损失同比+2.38 亿元；③主要由于期货交易损失2.85 亿元，使得投资净收益同比-2.34 亿元。④少数股东损益同比+1.44 亿元，主要在于环球资源投资净利润同比增加3.6 亿元，原因或在于CCR 项目的扩产。

    2021Q1，公司归母净利润同比+4.46 亿元、环比+6.21 亿元，核心在于毛利润分别同比+9.54 亿元、环比+6.07 亿元。另外，2021Q1 少数股东损益同比增3.亿、环比增3.5 亿，其原因或在于量价齐升（2021Q1 铜、钴、镍均价同比环比均增长），使得友山镍业、CCR 等非全资子公司盈利大幅上升，我们预计2021Q1，友山镍业和CCR 的少数股东损益分别为1.42亿元和0.56 亿元。

    盈利预测与估值：CCR+CCM（2021 年完成建设）+卡隆威(2022 年完成资源开发)+科立鑫（目标钴深加工2 万金属吨），铜钴板块在未来两年内（2023 年内）将达到铜年产能10 万吨，粗制氢氧化钴年产能1.5 万金属吨。另外，公司印尼镍项目已平稳运行，镍价高位，盈利或值得期待。我们调整对于公司的盈利预测，预计2021-2023 年归母净利为14.3、19.9 和26.1 亿元，EPS 为0.53 元、0.74 元和0.98 元，对应4 月27 日收盘价的PE 分别为13.4 倍、9.7 倍和7.3 倍，给予公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：铜、铅、锌等金属价格大幅下跌；项目投产进度不及预期；突发公共卫生事件等