盛屯矿业公布三季报，1-9 月公司营收328.8 亿元，同比增41.1%，归母净利润2.7 亿元，同比增52.6%。单三季度营收107.1 亿元，同比增16.4%，归母净利润2.3 亿元，同比增100.0%。

    　　核心观点

    　　公司营收大幅增长41.1%，净利润大幅增长96.7%，净利润增长主要由经营端的铜钴冶炼项目利润增加和非经营端的投资收益增加、资产减值损失减少贡献：（1）经营端：考虑到2020 年1-9 月LME 铜现货结算价同比降3.2%，1#钴价同比降4.3%，合理推断经营端利润增长主因铜钴冶炼产量大幅增长贡献。（2）非经营端：投资收益同比增0.7 亿元，主因参股公司迈兰德处置子公司摩根期货，据公司8 月17 日公告，该次股权转让增厚净利润1.0 亿元，占当期净利润3.7 亿元的27.0%；同时资产减值损失同比降1.0 亿元，主因去年同期钴产品库存跌价计提。公司1-9 月毛利率3.4%，较1-6 月提升1.0PCT，同比微幅下滑0.08PCT；净利率1.1%，同比提高0.32PCT。

    　　公司前三季度现金流呈较大波动，体现公司业务发展和相对应资金需求旺盛。公司前三季度经营性现金流净额4.2 亿元，同比降-38.5%，主因公司业务发展支付采购款增加；投资性现金流净流出23.7 亿元，增加净流出96.0%，主因印尼友山镍业项目建设款及设备款投资增加；筹资性现金流净额21.1亿元，同比增296.8%，主因公司发行可转债募集资金及银行贷款增加。

    　　展望未来，镍业务或将贡献业绩弹性。印尼友山镍业已有两台正式投产。伴随友山项目稳步投产，预计未来镍业务将贡献充足业绩弹性。

    　　财务预测与投资建议

    　　PE 估值：维持买入评级，调整目标价至6.90 元（原目标价7.15 元）。考虑收购企业业绩承诺不达预期，调整20-22 年EPS 预测为0.14/0.30/0.43元（原预测为0.15/0.31/0.47 元）。给予2021 年可比公司23X 的PE 估值。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速放缓；镍业务对应印尼镍产业出口政策、国内镍产业进口政策发生变化，高镍价下行业供给大幅增加风险；相关金属产品价格、成本、销量大幅波动风险；收购企业业绩承诺不达预期风险。