事件描述

    　　公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入329 亿元，同比+41%；实现归母净利2.7 亿元，同比+53%。2020Q3 实现营业收入107 亿元，同比+16%，环比-19%；实现归母净利2.26 亿元，同比+100%，环比+238%；实现扣非归母净利2.56 亿元，同比+180%，环比+219%。

    　　事件评论

    铜钴项目持续放量，营收同比改善。刚果金CCR 项目通过技改目前产能达到铜3万吨/年、钴3500 吨/年，年初以来运行状态良好，上半年铜、氢氧化钴产量分别达10305 吨、1626 金属吨，超过2019 年全年产量（铜8663 吨、氢氧化钴1394吨）。刚果金铜钴项目生产经营持续向好是2020 年前三季度及单三季度营收同比增长核心动力。单季度环比来看，铜钴价格均大幅增长：2020Q3LME 铜、国内金属钴、四氧化三钴均价环比+20.8%、8.6%、+15.6%。2020Q3 营收环比下滑19%主要的原因可能为：金属贸易和产业链服务收入体量较大且在总收入中占比较大（2019 年294 亿，占比79%），贸易收入的波动可能导致Q3 营收环比有所下滑。

    毛利率环比改善，业绩环比大幅增长。公司2020Q3 毛利率5.5%，环比提升2.62pct，扣非归母净利同比+180%、环比+219%，公司包括刚果金铜钴等多个板块经营状况整体改善明显。此外，报告期内公司子公司珠海迈兰德（持股50%）出售持有的摩根大通期货50%股权确认投资收益9987 万元对业绩影响较大。同时印尼3.4 万吨镍项目也于9 月5 日顺利出产第一批镍铁，LME 镍Q3 环比上涨16%，在当前高镍价水平下，未来的经济效益值得期待。

    铜钴筑底、镍开新源，公司全面进军新能源材料领域，钴镍业务放量未来业绩可期。公司核心推荐逻辑有三：（1）钴材料业务全产业链布局，上控资源、中拓冶炼，下布钴盐材料，有望充分享受新能源行业红利，冶炼端产能步入高成长投放期，2022 年产能将跻身行业一线，板块量价齐升有望成为业绩增长的重要引擎；（2）印尼友山镍业高冰镍项目的投产抢占行业先机，未来有望持续带来业绩回报；（3）随钴镍项目逐步放量，公司业绩相对钴、镍价格弹性逐步增大，上游资源属性有望进一步抬升估值弹性。在钴价格中期趋势向上、大宗商品价格普遍回暖下，公司配置性价比凸显。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.54 亿、7.62亿、10.69 亿元，对应PE30X、18X、13X，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 公司产能投放不及预期；

    　　2. 新能源汽车消费不及预期，钴供给释

    　　放高于预期价格大幅下跌。