事件。公司发布2020 年三季报，1-9 月实现营业收入328.76 亿元，同比增加41.05%；归母净利2.70 亿元，同比增长52.59%；扣非净利为2.92 亿元，同比增长346.60%；9 月末公司总资产为237.39 亿元，比上年末增加24.97%。

    镍：镍价上涨，镍业启航，有望持续增厚公司业绩。近期镍价不断上行，上期所镍主力合约已由4 月初的约9 万/吨上涨至10 月27 日的11.94 万/吨。根据三季报披露，合资公司友山镍业在印度尼西亚纬达贝工业园投建的年产3.4 万吨镍金属量高冰镍项目于9 月5 日顺利产出第一批镍铁，截至目前，已有两台电炉正式投入生产。根据公司公告，项目投产后预计年平均销售收入、利润总额分别为41,704、12,657万美元。INSG 预计到2030 年，电池用镍的镍消耗量将达到75 万吨，镍行业有广阔发展空间。

    铜钴：铜钴产能扩张，有望提升盈利水平。公司积极布局的钴材料业务全产业链将迎来收获：现有刚果（金）铜钴项目年产能 30,000 吨铜、3,500 吨粗制氢氧化钴（金属量），正在积极推进刚果金年产30,000 吨铜、5,800 吨粗制氢氧化钴（金属量）湿法项目和恩祖里卡隆威铜钴矿山的建设。未来钴深加工产品产能有望达到1.5 万金属吨。

    　　公司钴产品进入厦钨等主流材料厂供应链。我们预期随着上述项目的投产，公司铜钴产销量将不断增长，有望提升盈利水平。

    投资建议。我们预计公司2020-22 年EPS 为0.18/0.35/0.52 元。考虑公司镍项目已投产，铜钴产品放量，增厚盈利；参考可比公司估值，给予20 年2 倍PB，合理价值为8.17 元/股，维持 “买入”评级。

    风险提示。项目投产进度及产能释放不及预期风险，金属价格波动风险，海外投资风险；资产减值、市场和其他风险等。