盛屯矿业发布半年报，公司实现营收221.65 亿元，归母净利润4385 万元，同比下滑31%。二季度单季度实现净利6700 万元，同比增长190%。

    1. 盛屯矿业发布半年报，公司实现营收221.65 亿元，归母净利润4385 万元，同比下滑31%；扣非规模净利润3578 万元，去年同期亏损2600 万元。经营活动净现金流-4.88 亿元。二季度单季度实现净利6700 万元，同比增长190%。

    2. 刚果金铜钴开始贡献利润。刚果金铜钴业务上半年营收5.7 亿元，净利润1.2亿元。刚果（金）盛屯资源（CCR）共生产铜金属10,305 吨，其中一季度产3,758 吨，二季度6,547 吨；报告期共产粗制氢氧化钴1,626 金属吨，其中一季度产625 金属吨，二季度产1,001 金属吨。预计全年铜产量3 万吨左右。

    随着产能提升以及金属价格触底回升，预计下半年效益会进一步释放。

    3. 铜钴业务步入高速发展阶段。2020 年3 月，公司已完成可转换债券的发行和上市，随着募集资金到位，公司将在刚果（金）投建年产30,000 吨铜、5,800吨粗制氢氧化钴（金属量）湿法项目。2020 年3 月，公司完成恩祖里项目收购，恩祖里拥有的卡隆威采矿项目已探明资源量为：矿石量1,346 万吨，铜矿石平均品位2.7%，钴矿石平均品位0.62%，金属量铜30.2 万吨，钴4.27 万吨；拥有的FTB 勘探项目在卡隆威外围，勘探总面积334 平方公里。公司计划对恩祖里所拥有的卡隆威铜钴矿投建年产阴极铜30,028 吨，粗制氢氧化钴氢氧化钴3,556.4 吨生产项目。未来几年公司将在钴材料业务规模和效益将持续快速增长。

    4. 镍项目马上投产。公司控股子公司友山镍业在印度尼西亚纬达贝工业园投建年产3.4 万吨镍金属量高冰镍项目。目前该项目处于安装调试阶段，即将在近期投入生产。该项目设计产能为年产高冰镍43,590 吨，高冰镍含镍量34,000吨。预计友山镍业将会在下半年进入稳定生产期，将为公司产生效益。因为印尼达产后成本较低，当前价格盈利值得期待。

    5. 国内矿山下半年是业绩释放高峰期。2020 年上半年主要矿山实现销售收入1.12 亿元，毛利为0.44 亿元。报告期内公司下属埃玛矿业、银鑫矿业、华金矿业正常开展生产。公司在云南的矿山恒源鑫茂矿业和大理三鑫矿业仍然处于证照办理和矿山建设阶段。

    因气候原因，公司在国内的矿山产销集中在下半年。

    6. 四环锌锗受疫情影响，锗产量有所下滑。2020 年上半年四环锌锗自产锌锭11.31 万吨，生产高纯二氧化锗6.45 吨。上半年实现收入27.9 亿元，净利润4005 万元。珠海科立鑫业务虽然受到疫情及海外市场影响，但整体仍然保持稳定健康发展，科立鑫上半年实现收入2.6 亿元，净利润2252 万元。

    7. 投资建议。我们预计公司2020-2022 年实现净利润约351、742、1258 百万元，对应市盈率46、22 和13 倍。考虑到：（1）公司高盈利项目投产和大规模扩张支撑公司业绩持续高增长；（2）商品价格整体处于周期底部；（3）受新能源汽车需求拉动影响大，镍钴公司有望享受高估值。维持公司“强烈推荐-A”评级。

    8. 风险提示：锂盐价格继续下滑，公司投产进度不及预期，下游客户开拓不顺等。