“资源+”的新 能源上游黑马盛屯矿业是国内极具成长性的新能源上游材料供应商，业务横跨有色多品种及产业链多环节，从资源端、冶炼端到贸易及产业链服务行业影响力均在逐步加强。公司长期发展战略将聚焦于新能源，重点战略定位钴镍板块。自2016 年开始布局新能源，公司目前已成长为上控刚果金钴资源（恩祖里）、中有刚果金铜钴冶炼产能快速扩张、下持科立鑫布局钴材料深加工的全产业链布局钴材料供应商。同时公司以极具前瞻性的战略眼光顺高镍化大势，携手青山集团和华友控股布局印尼3.4 万吨高冰镍项目，为新能源产业链布局再添筹码。铜钴筑底镍开新源，公司砥砺前行，变中求机，未来可期。

    　　核心看点一：钴材料布局完善，产能步入快速扩张期2016 年起，公司开始战略布局钴材料业务，通过外延并购，逐步打造“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴材料深加工”+“钴回收”各环节完善的钴业务闭环。上游收购恩祖里，保障未来优质原料供应；冶炼端产能快速扩张，目前拥有3500 吨粗制氢氧化钴及3 万吨电解铜年产能，2022 年粗钴、电解铜产能分别提升至约1.28 万吨、9 万吨；深加工端科立鑫拥有4500 吨/年四氧化三钴深加工产能，同时加强了与厦钨新能源的战略合作，为未来进入锂电材料体系打通通道。在钴价趋势向上叠加新能源汽车需求高速成长的背景下，公司对于钴板块的全产业链完善布局有望使其充分享受行业红利。

    　　核心看点二：顺应高镍化大趋势，镍项目抢占投产先机公司间接持有友山镍业35.75%股权，联手华友控股、青山集团，布局印尼3.4 万吨高冰镍项目即将投产。项目采用红土镍矿火法冶炼技术，经济效益较好，投产后有望为公司增加新的业绩增长点。高冰镍是高纯度硫酸镍重要原料之一，在高镍化的趋势下，动力电池镍需求高速增长可期。公司镍项目即将投产，有望抢占先机布局硫酸镍的重要原料高冰镍，打通从红土镍矿到新能源用镍的道路，率先卡位新能源镍产业链布局。

    　　落地投资：业绩加速释放，估值性价比凸显

    　　铜钴筑底、镍开新源，公司全面进军新能源材料领域，钴镍业务放量带来成长+四环锌锗贡献稳定利润，未来业绩可期。公司核心推荐逻辑有三：（1）钴材料业务全产业链布局，上控资源、中拓冶炼，下布钴盐材料，有望充分享受新能源行业红利，冶炼端产能步入高成长投放期，2022 年产能将跻身行业一线，板块量价齐升有望成为业绩增长的重要引擎；（2）印尼友山镍业高冰镍项目即将投产，抢占行业先机，同时项目经济效益较好，未来有望持续带来业绩回报；（3）公司当前估值处于2016 年以来40%分位，历史、同行业估值均处于相对低位，随未来钴镍项目逐步放量，公司业绩相对钴、镍价格弹性逐步增大，上游资源属性有望进一步抬升估值弹性。在钴价格中期趋势向上时，大宗商品价格普遍回暖下，配置性价比凸显。预计公司2020-2022 年归母净利润4.47 亿、7.31 亿、10.52 亿元，对应PE36X、22X、15X，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 公司产能投放不及预期；

    　　2. 新能源汽车消费不及预期，钴供给释放高于预期价格大幅下跌。