一、事件概述

    公司8 月10 日晚发布半年报，上半年实现营收221.65 亿元，同比增长57.09%，归母净利润4385.38 万元，同比下滑31.52%；扣非归母净利润3577.86 万元。

    二、分析与判断

    业绩：Q2 环比改善明显

    Q2 单季实现净利润6686 万元，同比增长54.88%，环比扭亏为盈。2020H1 矿山实现销售收入1.12 亿元，毛利为0.44 亿元（同比下滑46.34%）；金属贸易及产业链服务收入185.72 亿元，毛利1.54 亿元（同比下滑17.64%）；业绩增长主要由刚果金铜钴板块贡献。

    产量方面，刚果金生产铜金属量10305 吨，粗制氢氧化钴1626 金属吨，四环锌锗自产锌锭11.3 万吨，高纯二氧化锗6.45 吨。

    项目：铜钴系扩产顺利，镍系即将投产

    公司在刚果（金）年产3 万吨电极铜、3500 吨钴项目产量稳步释放，目前正投建1）刚果（金）年产3 万吨铜、5800 吨粗制氢氧化钴（金属量）湿法项目，2）恩祖里卡隆威铜钴矿拟投建年产阴极铜30028 吨，粗制氢氧化钴氢氧化钴3556.4 吨项目。同时，在印尼投建的年产3.4 万吨镍金属量高冰镍项目正处于安装调试阶段，将在近期投入生产。

    行业：供需好转，钴价中枢有望上行

    供给整体收缩。2020Q2 主要钴矿企业供给同比下滑，叠加疫情扰动，供给扰动预期增强，同时手抓矿供给弹性减弱。需求逐步好转。3C&合金：9 月下游进入旺季，当前中下游库存水平较低，存补库需求，钴价中枢有望上行。新能源：欧洲放量逐步验证，7月欧洲主要国家新能源汽车延续高增长，放量确定性强。7 月国内电池装机量4GWh，环比增长6%，8 月电池排产环比继续改善，看好国内新能源需求逐步好转。

    三、投资建议

    随着公司镍项目的投产，公司Q3-Q4 业绩有望实现明显改善，未来各项目产能的稳步释放将为公司业绩增长提供支撑， 预计2020/2021/2022 年公司的EPS 分别为0.17/0.31/0.55 元，对应PE 分别为41/22/13 倍，当前公司1.8 倍PB 低于历史平均水平，首次覆盖，给予推荐评级。 四、风险提示：

    项目投产不及预期，主要产品价格下行风险。