2020H1业绩：公司2020H1 实现营收221.65亿元，同比+57.09%；归母净利润4385.38 万元，同比-31.52%；扣非后归母净利润3577.86 万元，同比扭亏为盈。其中Q2 单季度实现营收132.50 亿元，环比+48.64%，归母净利润6686 万元，扣非后归母净利润8022 万元，均环比扭亏。

    　　同比来看，公司2020H1 毛利提高0.93 亿元，但费用和税金项同比增加0.79 亿元，对归母净利润形成一定拖累，公允价值变动净收益减少对业绩的负贡献和资产减值损失减少对业绩的正贡献大致相抵。公司2020H1 毛利同比提高0.93 亿元，有色金属采选、金属贸易和产业链服务两大业务板块2020H1 毛利同比分别减少0.38 亿元和0.33 亿元，预计毛利润的增量主要来自钴材料业务和金属冶炼及综合回收业务的贡献，其中刚果（金）铜、钴冶炼项目技改扩产实现产销增加或带来一定的毛利贡献。环比来看，公司2020Q2 业绩显著改善，公司毛利润Q2 环比增加2.2 亿元，费用和税金环比增加0.81 亿元，投资净收益环比减少0.51 亿元。伴随铜、锌等金属价格的回暖，Q3 公司有色金属采选业务盈利或进一步改善。

    　　钴材料业务具备高成长性，期待印尼镍项目投产贡献业绩增量。目前公司拥有铜、钴产能分别为30,000 吨、3500 吨，远期规划铜、钴产能分别达到9 万吨和1.3 万吨。行业方面，我们看好供给端存在不确定性+需求端3C 和动力在Q3 迎来共振+行业低库存背景下，钴价存在继续上行的动力，公司钴材料业务有望迎来量价齐升。3.4 万吨镍金属量高冰镍项目正处于安装调试阶段，即将在近期投入生产，有望为公司H2 业绩贡献增量。

    　　预计2020-2022 年归母净利为4 亿元、8.2 亿元和14.2 亿元，EPS 为0.17元、0.35 元和0.61 元，对应目前股价（8 月10 日）PE 分别为40.3 倍、19.8倍和11.4 倍，给予公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：铜、铅、锌等金属价格大幅下跌；印尼镍项目投产进度不及预期；刚果（金）铜钴项目建设进展缓慢