发力新能源金属，钴镍业务深入布局。公司开拓新能源金属业务板块，加速投建海外项目，如印尼高冰镍项目、刚果金钴冶炼项目，目前新能源金属板块业务已初具规模。钴产业链一体化推进，进入主流正极材料供应链，盈利水平提升；镍项目即将投产，贡献利润。

    钴：钴业常青，产业链一体化推进，提升盈利水平。根据近期金融时报报道，特斯拉或从嘉能可采购钴，表明动力电池行业钴需求仍在；同时未来消费、动力电池需求修复，钴价有望反弹；钴行业估值有望提升。

    公司积极布局的钴材料业务全产业链将迎来收获：现有刚果（金）铜钴项目年产能 30,000 吨铜、3,500 吨粗制氢氧化钴（金属量），正在积极推进刚果金年产 30,000 吨铜、5,800 吨粗制氢氧化钴（金属量）湿法项目和恩祖里卡隆威铜钴矿山的建设。未来钴深加工产品产能有望达到1.5 万金属吨。同时公司钴产品进入厦钨等主流材料厂供应链。

    镍：乘三元之势，携手青山，布局印尼，镍业启航。INSG 预计到2030年，电池用镍的镍消耗量将达到75 万吨。伴随印尼矿业禁止原矿出口政策落地，当地建厂成为趋势。盛屯矿业3.4 万吨镍金属量高冰镍项目，携手青山集团，预计2020 年下半年投产。根据公司公告，项目投产后预计年平均销售收入、利润总额分别为41,704、12,657 万美元。

    投资建议。我们预计公司2020-22 年EPS 为0.18/0.36/0.52 元，按7月3 日收盘价对应PB 为1.26/1.16/1.03 倍。对标行业可比公司2020年均值为4.3 倍PB，公司过去3 年平均PB 为1.98 倍；考虑公司镍项目即将投产贡献利润，钴业务估值修复；因公司业务多元，给予20年1.5 倍PB，合理价值为6.14 元/股，维持 “买入”评级。

    风险提示。项目投产进度及产能释放不及预期风险，金属价格波动风险，海外投资风险；资产减值、市场和其他风险等。